【公司研究】完美世界-研发、发行迈上新台阶公司发展再加速-20200721[25页].pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 07月 21日 完美世界完美世界（002624.SZ） 研发、发行迈上新台阶，公司发展再加速研发、发行迈上新台阶，公司发展再加速 公司公司以自研为核心，研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。以自研为核心，研发能力提升带动流水、收入及市占率高增。完美世界完美世界 在二线市场市占率在二线市场市占率 2016 年来呈逐年上升态势，年来呈逐年上升态势，2019 年市占率达年市占率达 16%， 背后的核心是研发能力的提升。背后的核心是研发能力的提升。 近年来研发费用率和研发人员占比均高于同 类上市公司。从

2、研发费用率来看，2019Q3-2020Q1 完美世界研发费用率分 别为 13.6%/22.4%/15.2%；从研发人员数量占比来看，2016-2019 年完美 世界研发人员占比分别为 47%/52%/66%/66%，且该占比逐年提升。上述 两项指标均在 A 股游戏公司中领先。2019 年公司游戏研发项目 24 款，其中 仅有 4 款为代理模式，20 款游戏均为自主研发。 公司游戏业务公司游戏业务在研发深度和研发广度上均取得突破。在研发深度和研发广度上均取得突破。（1）纵向研发深度提）纵向研发深度提 升，带动同一品类产品流水高增：升，带动同一品类产品流水高增：端转手 MMO 品类研发能力上提升明

3、显。 完美世界在畅销榜前十保持 4 个月时间，而诛仙仅一个月时间，流 水表现全面超越诛仙，公司产品长周期运营能力也在不断提升；（2） 横向品类扩张领先横向品类扩张领先 A 股公司，满足更多用户需求。股公司，满足更多用户需求。在传统大 IP 端转手 MMO 的基础之上，公司不断对新品类进行尝试。依托自有团队，公司从 2017 年 开始陆续尝试了二次元卡牌游戏云梦四时歌，女性向游戏梦间集与 梦间集天鹅座，沙盒类我的世界等。 发行运营模式多样发行运营模式多样化，头条入局利好优质化，头条入局利好优质 CP。公司 2019 年深化与优质游 戏渠道的合作，和腾讯在 2019 年有 3 款产品的独代合作。同

4、时，在发行模 式上，除了传统的渠道发行，公司 2019 年加大买量发行的尝试，神雕侠 侣 2采用买量发行模式进行自主发行并邀请著名电竞主播 PDD代言， 新 笑傲江湖邀请知名演员肖战代言同时也于巨量引擎、腾讯广告、阿里汇川 投放买量广告，取得了良好效果，实现“品效合一”。此外，头条系入局游 戏不仅新增了高流量的发行渠道， 更为重要的是其可能加大对优质产品的争 夺，有助于头部 CP 方议价能力的提升和价值的重估。 投资建议：投资建议： 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 24.37/29.50/34.93 亿 元，同比增长 62.2%/21.0%/18.4%。对应 EPS 分别为

5、1.88/2.28/2.70 元。 公司作为国内领先的游戏研运龙头，兼具手游、端游和主机游戏研发能力， 在 MMO 游戏上具有深厚研发实力并在品类上不断拓展。给予公司 2021 年 目标市值 1032 亿元，对应目标价 79.8 元和 35x PE，首次覆盖并给予“买 入”评级。 风险提示风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,034 8,039 10,356 12,332 14,329 增长率 yoy（%） 1.3 0.1 28.8 19.1 16.2 归母净利润（百万元）

6、1,706 1,503 2,437 2,950 3,493 增长率 yoy（%） 13.4 -11.9 62.2 21.0 18.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.32 1.16 1.88 2.28 2.70 净资产收益率（%） 18.9 14.3 19.4 19.8 19.7 P/E（倍） 42.0 47.7 29.4 24.3 20.5 P/B（倍） 8.50 7.54 6.17 5.11 4.25 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 互联网传媒 最新收盘价 62.28 总市值(百万元) 120,800.30 总股本(百万股) 1,939.63