【华源证券】有色金属大宗金属周报：降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化-250420（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化降波后铜价或迎来震荡，静待后续宏观催化有色金属 大宗金属周报（2025/4/14-2025/4/18）投资要点：投资要点：铜铜：铜价回落后下游开工回升铜价回落后下游开工回升，库存加速去化库存加速去化，降波后铜价或迎来震荡降波后铜价

2、或迎来震荡。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 3.35%/-0.29%/1.21%，美国关税造成的流动性冲击缓解后铜价迎来反弹修复，铜价波动率逐步下降，铜价开启震荡。需求端，铜价回落后下游开工回升，库存加速去化。本周铜杆开工率 78.07%，环比提升 3.31pct，smm 电解铜社会库存 23.34 万吨，环比降低 12.65%，沪铜库存 17.16 万吨，环比降低 6.19%。短期看，铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹短期看，铜价迎来关税造成的流动性冲击后的反弹修复修复，但反弹空间受限于关税对需求的影响及美国的衰退预期交易但反弹空间受限于关税对需求的影响及美国的衰退预期交易，降波后铜价或迎来

3、震荡降波后铜价或迎来震荡，等待新的宏观催化，后续重点关注：等待新的宏观催化，后续重点关注：1 1）中美贸易博弈进展；）中美贸易博弈进展；2 2）美国经济和通胀数据可能带）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；来的衰退预期交易；3 3）美联储降息预期；）美联储降息预期；4 4）中国财政刺激政策）中国财政刺激政策。建议关注：紫金矿业、洛建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。阳钼业、金诚信、铜陵有色。铝铝：国内库存加速去化国内库存加速去化，铝价底部获支撑铝价底部获支撑。1 1）氧化铝氧化铝：检修下运行产能持续下降检修下运行产能持续下降，氧化铝价氧化铝价格跌势放缓格跌势放缓。本周氧化铝价

4、格涨 0.17%至 2875 元/吨。据 smm，4 月氧化铝厂检修集中发生，开工率继续回落，全国运行产能降至 8288 万吨/年，氧化铝供应短期内收紧，氧化铝价格跌势减缓。2 2）电解铝：国内库存加速去化，铝价底部获支撑。）电解铝：国内库存加速去化，铝价底部获支撑。本周沪铝涨 0.13%至 1.97 万元/吨，美国关税造成的流动性冲击缓解后，铝价也实现修复反弹。本周电解铝毛利为 3970 元/吨，环比提升 8.78%。电解铝库存加速去化，现货库存 72.2 万吨，环比降低 2.83%，沪铝库存 19.1 万吨，环比降低 7.37%。据 smm，本周国内铝下游加工行业整体开工率环比上升 0.2

5、pct至 62.4%，铝线缆板块开工逆势走强，其余板块承压运行。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。焦作万方。锂锂：库存持续累积库存持续累积，过剩格局延续过剩格局延续，锂价震荡下行锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌 0.21%至 7.15 万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.74 万吨，环比降低3.2%。SMM 周度库存

6、13.16 万吨，环比增长 0.4%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，下游材料厂维持刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的释放，锂价目前处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆民爆）、中矿资源中矿资源（锂锂+小金属小金属+铜铜）、永兴材永兴材料