【民生证券】国防军工行业点评：关税风暴之下，波音的困局和空客/商飞的机遇-250418（2页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国防军工行业点评 关税风暴之下，波音的困局和空客/商飞的机遇 2025 年 04 月 18 日 事件：1）根据国务院关税司披露，在美国提高对华关税背景下，我国对美加征关税至 125%。2）据观察者网援引中国商飞消息，中国商飞将 C919 产能规划进一步提升，将 2025 年 C919 产能自 50 架提升至 75 架，2029 年将达到产能 200 架/年。3）据越南政府新闻网报道，2025 年 4 月 14 日，越南总理会见中国商飞董事长，双方将深化合作。我们认为：中国是波音飞机的重要客户之一，关税导致中国进口美国

2、飞机和零部件成本陡然升高，波音飞机在华销售或面临不确定性。短期看，空客作为波音的有力竞争者，或将提升在中国市场的份额；中长期看，国产大飞机/商用发动机将加速发展，核心配套自主可控（发动机、机载系统等）是大势所趋。相关投资机会建议重点关注。关税巨变影响中国采购波音飞机；空客/中国商飞有望抢占市场份额。1）中国是波音客机的重要市场。据中国海关总署统计数据显示，2024 年中国进口的直升机、飞机及其零部件总额约为 121.67 亿美元，其中自美国进口金额达 62.08亿美元，占比达 51%。从波音向中国交付历史数量上看，峰值发生在 2018 年（192 架），占其全球市场 24%。截至 2023 年

3、底，中国航司机队波音飞机数量超 1500 架，占运营飞机总量约 39%。后端零部件更换和维修市场也有持续的需求。2）据国务院公告，近期在美国对中国加征关税后，自 2025 年 4 月 12 日起，中国对原产于美国的进口商品加征 125%的关税，从商业方面考量，关税将大幅提升中国企业进口美国飞机和零部件的成本，在这样的背景之下，波音飞机在中国市场销售或将阶段性承压。作为波音主要竞争对手的空客，有望扩大市场份额。同时，商飞国内和国际市场拓展也将进一步提速，面临较好发展机遇。C919 加快批产节奏；机载系统/发动机“木桶短板”自主可控有望加速。1）中国商飞指引 C919 批产节奏加速，将 2025

4、年 C919 产能自 50 架提升 50%至75 架，同时大会首次提出 C919 大飞机 2029 年将达到产能 200 架/年，较 2027年产能上限 150 架提升 33%。按照国航披露 2024 年目录单价 1.08 亿美元测算，2029 年 200 架 C919（假设满产）对应市场规模约 216 亿美元。2）机载系统和发动机系统是航空器最核心的两大分系统，自主可控进程将加快。其中，CJ1000 发动机作为 C919 国产配套发动机，是产业链“木桶短板”之一，对标LEAP 发动机目录价约 1450 万美元，假设 2029 年 CJ-1000 发动机在 C919 渗透率达到 50%70%，

5、对应市场规模将达到约 3040 亿美元，相关国产供应商有望重点受益。投资建议：我们认为，关税风暴之下，波音公司的需求端将面临显著压力，而空客和商飞迎来了较好发展机遇，市场份额提升和自主可控加速。建议关注：空客/商飞链：1）总装：中国商飞（未上市）、天保基建（通过合营企业中天航空投资空客 A320 总装线项目）；2）机载系统：中航机载；3）结构件/工装：中航西飞、洪都航空、中直股份等，和爱乐达、三角防务、中航重机、广联航空、航天环宇等；4）材料类/刹车系统：中航高科、光威复材、宝钛股份、西部超导、航材股份、南山铝业、北摩高科等；5）航材分销：润贝航科等。商发产业链：1）总装/分系统：中国商发（未

6、上市）、航发动力、航发科技、航发控制等；2）部件制造：航亚科技、万泽股份、航宇科技、应流股份、派克新材、中航重机、图南股份、航材股份等。3）高温合金/钛合金：上大股份、抚顺特钢、西部超导、隆达股份、宝钛股份等。风险提示：关税政策变化风险；产品研发进度不及预期；需求出现变化等。推荐 维持评级 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱： 分析师 冯鑫 执业证书：S0100524090003 邮箱：fengxin_ 相关研究 1.国防军工行业动态报告：C919 适航取证提速，中