【五矿证券】铜企五大要素变化趋势——中国9家年报全扫描-250417（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/8 证券研究报告|行业点评 Table_Main铜企五大要素变化趋势铜企五大要素变化趋势中国中国 9家年报全扫描家年报全扫描 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.04.17 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：021-61102510 ： 分析师分析师 于柏寒于柏寒 登记编码：S0950523120002 ：021-61102510 ： 行业表现行业表现 2025/4/16 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 有色月跟踪：资源国的觉醒，关注供给扰动(2025/3/24)刚果（金）锡矿停

2、产，锡价中枢有望继续上移(2025/3/20)深海银光，钛金属入海时机到未？(2025/3/19)减产风云再现，今年铜冶炼厂会减产吗？(2025/3/17)铜企五大要素变化趋势与股东回报海外 16 家年报全扫描(2025/3/13)USGS 2024 年数据洞察：产量、储量分化，聚焦关键矿产(2025/3/11)取消对俄制裁对关键金属的影响分析(2025/3/10)极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实(2025/3/7)“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线(2025/3/7)刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机(2025/3/3)特别提示：特别提示：五矿证券与五矿资源同受

3、五矿证券与五矿资源同受中国五矿集团中国五矿集团有限公司有限公司实际控制。实际控制。事件描述事件描述 根据已披露年报、布局铜矿的 9 家中国企业（紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、中国有色矿业、五矿资源、中国中铁、中国黄金国际、西部矿业等等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。事件点评事件点评 2024 年中国样本企业积极增储年中国样本企业积极增储。根据公司公告，2024 年样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+21%。紫金矿业的铜资源量仍旧保持第一，储量同比增速也领先同行。并购方面，2024 年五矿资源和紫金矿业在并购市场上较为活跃。勘探方面，紫金矿业 202

4、4 年勘探投入同比+4%；中国有色矿业通过深边部找矿新增资源量同比+10%。2024 年中国头部铜企产量超预期。年中国头部铜企产量超预期。2024 年样本铜企矿产铜产量合计 304 万吨，同比+42 万吨，同比+16%。相较于 2024 年初的产量指引，2024 年实际合计产量比年初产量指引高 3%，主要得益于洛阳钼业超预期完成。在样本铜企中，2024 年紫金矿业和云南铜业的实际产量低于产量指引，主要因为刚果（金）地区缺电、天气、品位下滑以及部分 ESG 问题等。从贡献产量增量来看，洛阳钼业、五矿资源以及紫金矿业的同比增速较高，均超过 5%。中国铜企贡献中国铜企贡献 2025 年全球主要增量年

5、全球主要增量。展望 2025 年，根据已经披露产量指引的 7 家中国铜企，2025 年合计产量增速为 6%，同比增量为 17 万吨左右。其中五矿资源和紫金矿业预计产量同比增量领先同行。未来中国铜企增产可期，2028 年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增 40/27 万吨，2025-2028CAGR 为10%/13%。2024 年大部分铜企成本有所下降。年大部分铜企成本有所下降。2024 年 4 家铜企成本同比均有所下降，主要为物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降、铜产量增加和现金生产费用降低等。紫金矿业和五矿资源预计 2025 年成本将有所上升，主因员工福利增加、社会项目支出增多、品位下降、运距

6、增加及露天矿剥采比上升等。2024 年中国企业注重资产负债率改善。年中国企业注重资产负债率改善。2024 年中国铜企的平均资产负债率为 53%，同比下降 2.8pcts。2024 年主要铜矿生产企业均优化了资产负债率，其中降幅最大的为洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源和紫金矿业，同比降幅在 4.5-8.9pct。中国铜企在降本增效、重视股东回报、中国铜企在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进加快数智化推进等方面具备共性。等方面具备共性。1）数智化：上游端，实现铲运机无人驾驶、AI 赋能皮带异物识别提升皮带运输安全；冶炼环节，推进智能化工厂，降低工艺控制指标波动，降低尾矿含铜品位等。2）降本增效