【华源证券】有色金属 大宗金属周报：流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹-250413（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹有色金属 大宗金属周报（2025/4/7-2025/4/11）投资要点：投资要点：铜铜：流动性冲击缓解流动性冲击缓解，铜价大跌后反弹铜价大跌后反弹，关注后续中美贸易博弈情况及美国衰退预期交易关注后续中美贸易博

2、弈情况及美国衰退预期交易。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 3.75%/2.97%/-4.6%，上周特朗普超预期对等关税引发各类资产大跌，本周流动性冲击逐步缓解后，铜价等其他资产均有所反弹。需求端，铜价大跌下游开工回升，库存加速去化，本周铜杆开工率 74.76%，环比提升 0.21pct，smm 电解铜社会库存 26.72万吨，环比降低 14.80%，沪铜库存 18.29 万吨，环比降低 18.96%。短期看，铜价的反弹空间或受限于美国的衰退预期交易，后续重点关注：1）中美贸易博弈进展；2）美国经济和通胀数据可能带来的衰退预期交易；3）美联储降息预期。建议关注建议关注：紫金矿业紫金矿业、洛阳钼业洛

3、阳钼业、金金诚信、铜陵有色。诚信、铜陵有色。铝铝：关税影响下铝价下跌关税影响下铝价下跌，旺季需求初现疲弱旺季需求初现疲弱，国内库存延续去化国内库存延续去化。1 1）氧化铝氧化铝：供需格局仍供需格局仍维持过剩维持过剩，氧化铝价格延续下跌氧化铝价格延续下跌。本周氧化铝价格跌 5.12%至 2870 元/吨。据 smm，本周氧化铝企业检修事件集中发生，开工率继续回落，全国运行产能环比下降 191 万吨至 8482 万吨/年，国内电解铝运行产能 4390 万吨/年，折合氧化铝需求运行产能 8451 万吨/年，氧化铝理论需求低于其实际运行产能叠加氧化铝库存压力仍存，氧化铝供需仍维持过剩格局，价格延续下跌

4、。2 2）电解铝电解铝：关税影响下铝价下跌关税影响下铝价下跌，旺季需求初现疲弱旺季需求初现疲弱，国内库存延续去化国内库存延续去化。本周沪铝跌 3.72%至 1.97 万元/吨，主要受美国对等关税超预期影响，市场交易衰退预期，工业金属价格下跌。本周沪铝跌 3.72%至 1.97 万元/吨，电解铝毛利为 3650 元/吨，环比降低 15.54%。电解铝库存整体去化，现货库存 74.3 万吨，环比降低 2.75%，沪铝库存 20.6 万吨，环比降低 4.39%。据 smm，本周国内铝下游加工龙头开工率环比跌 0.38pct 至 62.2%，光伏电网需求托底，传统消费领域疲弱。展望今年供需看，电解铝供

5、给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。锂锂：关税影响下游出口需求增长预期关税影响下游出口需求增长预期，库存持续累积库存持续累积，过剩格局延续过剩格局延续，锂价震荡下行锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌 3.11%至 7.16 万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.80 万吨，环比提升 1.9%。SMM 周度库存 13.10 万吨，环比增长

6、1.3%。需求端，关税影响下游出口需求增长预期，下游材料厂维持刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的释放，锂价目前处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团雅化集团（锂锂+民爆民爆）、中矿中矿资源（锂资源（锂+小金属小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。铜）、永兴材料、赣锋锂