【交银国际证券】新能源行业：光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性-250410（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 4 月 10 日光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性光伏制造受关税总体影响有限，高股息的运营商较具防守性在美国关税不确定性下，我们覆盖的新能源板块在过去一周内平均回调 15%，相对恒生指数期间回调 13%。其中运营商/光伏制造子板块分别回调 7%/19%。我们认为目前市场对风险资产作一次性快速的估值调整后，应就目前受宏观因素影响的情景调节风险胃纳。我们梳理了运营商/光伏制造的的投资策

2、略：运营商运营商-关税无直接影响，预计高股息的运营商较具防守性：关税无直接影响，预计高股息的运营商较具防守性：我们认为新能源运营商没有受关税的直接影响，在目前的不确定性下，投资者有可能调整至防守性的投资框架：1）投资国家基本盘：具公用属性的新能源运营商应受外部环境影响相对较少；2）分红历史优良的企业：新能源运营商 2023-24 年分红比率的提升，显示其对分红政策的重视，目前估计在我们覆盖范围内的新能源运营商在 2025 年分红比率高达 40%，2025-26 年每股分红将随盈利增长情况变化，2025-26 年股息率均超过 6%，有一定吸引力。以上两大主题下，我们认为高股息的运营商较具防守性。

3、光伏制造光伏制造-关税总体影响有限：关税总体影响有限：由于美国此前已对中国光伏产品征收至少25%的 301 关税（光伏主材 301 关税高达 50%，电池片/组件还被征收极高的双反关税），中国已基本不向美国出口光伏产品，因此美国本次加征关税对中国光伏产能影响很小。我们预计美国光伏项目投资成本上升将抑制美国光伏装机需求，但美国仅占全球光伏新增装机约 10%，总体影响有限。关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业：关注明确分红政策的运营商，以及海外因素影响较低的光伏制造企业：对于运营商板块，我们偏好分红政策明确的中国电力（2380 HK/买入买入）及龙源电力（916 HK/买入

4、买入）。至于光伏板块，我们预计未来中国光伏企业将积极应对以减少关税影响，看好多晶硅龙头协鑫科技（3800 HK/买入买入），和光伏玻璃龙头信义光能（968 HK/买入买入）。估值概要估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源:FactSet 新新能能源源行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货

5、币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阳光电源300274 CH买入104.8056.165.8116.5309.78.62.532.052.1华润电力836 HK买入23.0617.742.6392.9366.76.00.860.795.9中国电力2380 HK买入3.512.830.3520.4237.66.30.790.756.9福莱特玻璃6865 HK买入13.458.620.4500.88718.29.20.850.791.1信义光能968 HK买入4.282.420.2430.3669.46.30.690.655.1协鑫科技3800 HK买入1.490.7

6、5-0.0560.079NA9.00.540.510.0龙源电力916 HK买入8.005.900.8230.8786.86.40.600.564.4钧达股份002865 CH买入72.7938.110.7217.40352.85.12.171.620.4信义能源3868 HK买入1.170.860.1150.1197.16.80.530.517.1京能清洁能源579 HK买入2.461.980.4370.4904.33.80.430.407.6大唐新能源1798 HK买入2.652.060.3100.3416.35.70.690.645.4新特能源1799 HK买入6.284.24-0.42