【东方证券】纺织服装行业动态跟踪：美国消费龙头未来指引谨慎，关注关税推进进度-250408（7页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。纺织服装行业 行业研究|动态跟踪 我们选取 5 家美国消费相关的龙头企业，通过探寻美国市场和中国市场的消费变化及特点，以期对国内消费和制造龙头企业有借鉴作用 沃尔玛：沃尔玛：指引低于预期指引低于预期，中国市场增长强劲。，中国市场增长强劲。FY26 收入增速的指引为 3-4%，营业利润为 3.5-5.5%，均小于 FY25 年的同期增速，财报发布当日股价下跌。中国市场方面：FY25Q4 同店增长 23.1%，为过去五个季度最高，收入同比增长 27.7%，增

2、长驱动包括：1）山姆会员店和电子商务业务持续强劲，其中电商销售额增长34%；2）在过去 12 个月内开设了 6 家新的会员门店，FY25Q4 新开了 4 家；3）春节提前因素。塔吉特：塔吉特：25Q1 盈利盈利承压承压，关注关税，关注关税影响影响。业绩指引：预计 FY25 年收入增长约1%，同店销售额“基本持平”，财报发布当日股价下跌。盈利方面，管理层指出FY25Q1 的盈利将面临压力，核心包括：1）关税的不确定性、2）因新门店扩张和门店改造项目而预计产生的启动成本；3）年内某些 SG&A 费用和税务支出的发生错期因素。达乐（达乐（Dollar General）：核心客群）：核心客群（中低端群

3、体为主）（中低端群体为主）面临压力。面临压力。业绩指引：预计 FY25 年收入增长 3.4-4.4%，同店销售额增长 1.2-2.2%，小于公司 5 年的长期年复合目标，财报发布当日股价上涨。公司针对消费市场发表了以下观点：1）核心消费者经济状况严峻；2）消费降级现象明显且加速；3）消费者注重性价比和便利性；4）消费者逐渐适应通胀并调整预算；5）关注潜在经济风险对消费者的影响。耐克：去库进行中，中国市场竞争激烈。耐克：去库进行中，中国市场竞争激烈。业绩指引：预计 FY25Q4 收入下滑中双位数，库存去化下毛利率预计同比下滑 4-5pct，同时也隐含了对中国和墨西哥新加征关税的影响，财报盘后发布

4、，第二日股价下跌。FY25Q3 公司库存为 75.4 亿，同比下降 2%，各地区的库存水平仍然偏高。大中华区：FY25Q3 收入下降 15%，EBIT下降 42%，市场竞争激烈且促销氛围浓厚，库存清理行动对于收入和毛利率有负面影响。露露乐檬露露乐檬：指引增速谨慎指引增速谨慎，但但大中华区大中华区预计预计增长强劲。增长强劲。业绩指引：FY25 收入预计增长 5-7%，小于 FY24 年的同比增速，EPS 预计同比增长 2.1-3.5%，小于同期收入增速，主要受制于加大投入和关税等因素，财报盘后发布，第二日股价收跌。中国地区：是 Lululemon 的重要增长驱动力，预计 FY25 年中国地区营收

5、增长在 25%-30%。这一增长预期高于美洲地区的低个位数到中个位数增长水平。FY25 年公司计划全球新增 40-45 家公司直营门店，整体门店面积增长约 10%，其中多数国际新门店将布局在中国。通过观察以上美国消费龙头企业表现，总结来看它们对于未来财年预期大多较为谨慎，其中关税压力和美国消费客群的消费降级为核心因素。另一方面，沃尔玛、露露乐檬对于中国市场的表述则更为积极，我们推荐龙头运动服饰品牌公司安踏体育(02020，买入)，建议关注李宁(02331，买入)、特步国际(01368，买入)和滔搏(06110，增持)，同时也中长期看好经营韧性较强、具备全球竞争力的龙头制造企业申洲国际(0231

6、3，买入)、伟星股份(002003，买入)、华利集团(300979，买入)等。风险提示风险提示：关税、全球经济衰退、地缘政治风险 注：沃尔玛 FY26财报时间为 2025年 2月-2026年 1月，塔吉特、露露乐檬和达乐 FY25财报时间为 2025 年 2 月-2026 年 1 月，耐克 FY25Q4 财报时间为 2025 年 3 月-2025 年5 月。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 纺织服装行业 报告发布日期 2025 年 04 月 08 日 施红梅 021-63325888*6076 执业证书编号：S0860511010001 朱炎 021-63325888*61