【国元证券】食品饮料行业点评：关税对食饮成本影响可控，重视扩大内需-250412（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/6 行业研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 食品、饮料与烟草行业食品、饮料与烟草行业点评报告点评报告 2025 年 04 月 12 日 关税对食饮成本影响关税对食饮成本影响可控可控，重视重视扩大内需扩大内需 食品饮料行业点评食品饮料行业点评 报告要点：报告要点：关税冲突下关税冲突下食饮板块显韧性，持续扩大内需食饮板块显韧性，持续扩大内需 1）关税冲突背景下，食饮板块显韧性。）关税冲突背景下，食饮板块显韧性。外部贸易政策波动的背景下，食饮板块内需属性强，头部企业业绩表现韧性，具备配置价值。4 月3 日至 4 月 11 日，SW 食饮指数上涨 1

2、.47%，在 31 个 SW 行业指数中排名第 3，跑赢上证指数 4.81pct，跑赢深证成指 7.93pct，跑赢沪深 300 指数 4.92pct。截至 4 月 11 日，SW 食品饮料板块共有 41 家上市公司披露 24 年年报，已披露公司总营收合计同比+6.3%，归母净利合计同比+9.8%；其中 9 家收入超百亿，16 家收入超 50 亿（含超百亿）；10 家总营收增速超 10%，16 家归母净利增速超 10%。2）扩大内需、提）扩大内需、提振消费重要性进一步凸显。振消费重要性进一步凸显。大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求是 2025 年我国经济工作的重要任务。年初至今，各

3、部门已发布优化消费环境三年行动方案（20252027年）提振消费专项行动方案等多轮政策，后续扩大内需政策举措有望持续推出，带动食品饮料消费。2025 年前 2 个月，粮油、食品、饮料、烟酒类商品零售额同比增长 8.7%，高于 4.0%的社零整体增速。关税调整对食饮行业成本影响可控关税调整对食饮行业成本影响可控 1）调味品：）调味品：我国进口大豆主要作饲料用，且对美国进口大豆的依赖持续降低，2024 年美豆进口量约占进口总量的 21%，较 2017 年下降约13 个百分点；目前为大豆采购淡季，短期看，进口关税提高后，情绪等因素影响下我国大豆价格出现短期上行，但整体影响有限且可控；头部调味品企业以

4、国产非转基因大豆为核心原料，且多利用自建基地、定向定点采购等方式锁定供应，尽管短期进口大豆价格上涨传导至国产豆价，但企业可通过良好的供应链管理能力较好地平抑价格波动。2）乳品：）乳品：当前我国生鲜乳处于阶段性供大于求区间，价格低位运行，4 月 4 日生鲜乳主产区平均价 3.07 元/公斤，同比-11.8%，较前一周环比-0.3%；豆粕是奶牛重要的蛋白饲料来源之一，蛋白饲料成本占奶牛养殖成本约 18%，后续豆粕价格上行或在一定程度加速上游牧场产能出清，供需格局改善。3）肉制品及食品加工：）肉制品及食品加工：我国猪肉消费总量中，约 4%来源于进口，2024年自美国进口的猪肉占进口总量的约 18%，

5、占猪肉消费总量比重极低；同样的，2024 年我国鸡肉进口量占国内禽类总产量比重约 4%，其中自美进口鸡肉仅占鸡肉进口总量的约 11%，2025 年前 2 个月该比例已降至约 6%。投资建议投资建议 在关税冲突与扩大内需共振的背景下在关税冲突与扩大内需共振的背景下，食品饮料行业的防御属性凸，食品饮料行业的防御属性凸显显。白酒方面，去库存、稳渠道、促消费是白酒行业主线，2025 年合理降速成为行业共识，当前主要酒企渠道库存已降至合理水平，随着政策的不断发力和消费场景的改善，白酒需求有望温和恢复，建议关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、

6、势能向上的区域领先酒企。大众品方面，乳业上游供给端产能去化有望加速，原奶价格后续有望企稳回升，龙头乳企韧性较强；休闲零食、能量饮料等细分赛道景气度高；餐饮供应链逐渐修复；啤酒消费旺季将至。建议关注伊利股份、新乳业、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业等。风险提示风险提示 需求恢复不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。推荐推荐|维持维持 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-食品饮料行业双周报：基本面稳健，关注年报及一季报表现2025.04.07 国元证券行业研究-食饮行业大众品深度报告：质价比与渠道重塑，食饮消费演化中2025.03.31