【东吴证券】工程机械行业点评报告：3月销量点评：3月挖机销量同比+29%超预期，旺季保持高景气-250408（2页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/2 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 3 月月销量点评：销量点评：3 月挖机销量同比月挖机销量同比+29%超预超预期，旺季保持高景气期，旺季保持高景气 2025 年年 04 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 行业走势行业走势 相关研究相关研究 关税点评：对美敞口小，关注美国/墨西哥工厂布局 2025-04-03 1-2 月小松开工小时数同比增长13%，板块回调建议重点布局 2025-03-

2、18 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 3 月挖机内销同比月挖机内销同比+29%超预期，旺季保持高景气超预期，旺季保持高景气 2025 年 3 月挖掘机销量 29590 台，同比+19%；装载机销量 13917 台，同比+13%。其中国内 3 月销售挖掘机 19517 台，同比+29%，装载机内销 8168台，同比增长 23%，去年 3 月基数不低的情况下继续保持高景气增长，超市场预期。25Q1 挖掘机累计内销达 36562 台，同比+38%，我们判断国内挖机销量持续超预期主要系：存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为 2015-2023 年，按照挖

3、机平均 8-10 年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点；资金端好转：国内下游资金端从 2024Q4 开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用；农村需求持续高景气：机器替人+政策支持，小挖需求持续高增。展望后续，我们预计后续可以期待一系列内需提振的政策或者补贴出台，继续刺激内需向上。出口持续回暖，对美敞口小短期关税影响可控出口持续回暖，对美敞口小短期关税影响可控 2025 年 3 月挖掘机出口 10073 台，同比+3%；装载机出口 5749 台，同比+1%。25Q1 挖掘机累计外销 24810 台，同比+5%，出口表现持续回暖。分地区看，欧美、俄罗斯等地仍有下滑压力，但中东、东南亚、非洲、南

4、美等新兴市场需求持续向好。2025 年 4 月 2 日，特朗普宣布对美国进口中国产品收取 34%“对等关税”，工程机械国内对美国出口关税达到 79%，直接出口成本承受难度大。但工程机械主机厂对美敞口小，三一对美敞口约3%，中联重科/柳工均不到 1%，恒立液压约 5%，总体风险可控。海外产能布局较早，关税提升不改长期逻辑海外产能布局较早，关税提升不改长期逻辑 针对此次关税，出口核心推荐两个方向：一是北美工厂布局、二是有墨西哥/巴西&土耳其工厂布局。（1）美国本土产能：三一重工北美工厂未来投产后可达到 2000 台以上产能（对应约 10 亿元+），基本可以覆盖北美需求。恒立液压北美工厂年产值 3-

5、4 亿元液压件。（2）墨西哥/巴西/土耳其产能：恒立液压墨西哥工厂 2025 年开始投产，预计年产值 20 亿元，该工厂具备产品类制造能力，包括液压件和丝杠。中联重科：在墨西哥有高机工厂，年产值约 10 亿元，24 年 Q3 已经全面投产并已实现 10 亿+的实际销售。中联重科巴西、土耳其工厂产品包括工起、建起、高机、土方等各类产品，合计产能超 30 亿元。柳工巴西工厂 2015 年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑转装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。投资建议投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有 2-3 年景气度，估值&业绩向上弹性较大，短期回调后配置性价比

6、高。推荐【三一重工】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。风险提示风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。-11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%29%2024/4/82024/8/72024/12/62025/4/6工程机械沪深300免责及评级说明部分 免责声明免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中