安路科技-十年磨一剑国产FPGA龙头腾飞在即-220524（32页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 24 日 安路科技安路科技-U（688107.SH） 十年磨一剑，国产十年磨一剑，国产 FPGA 龙头龙头腾飞在即腾飞在即 国产国产 FPGA 龙头龙头企业企业。 安路科技是国内首批具有先进制程 FPGA 芯片设计能力的企业，兼备硬件设计与全流程自主开发软件能力，能够提供PHOENIX、EAGLE、ELF 和 FPSoC 四个 FPGA 产品。公司重视研发投入，20182021 研发费用率保持在 35%以上，逐步技术积累成为国产 FPGA领先企业。2022Q1 公司业绩实现扭亏，实现营收

2、 2.58 亿，yoy 72.15%；归母净利润 0.18 亿，yoy 206.34%。2021 年底公司在科创板上市，募资10 亿，拟投向研发 FPGA 和 FPSoC 中。 FPGA：具有独特结构的逻辑芯片。具有独特结构的逻辑芯片。不同于传统芯片，FPGA 引入全新的CLB、LUT 等概念并且在内部对于逻辑模块进行连接，独特的结构使得FPGA 在使用上可以实现现场编程，即后续的程序决定芯片的用途。Xilinx是发明 FPGA 的企业，也是目前全球 FPGA 的头部公司，回顾其发展历程可以发现 FPGA 产品划时代的意义以及目前全球 FPGA 发展趋势为多功能模块的整合。根据 Frost&S

3、ullivan，2020 年全球 FPGA 市场规模接近 70亿美元，预计 2025 年能达到 125 亿美元；2020 年中国 FPGA 规模在 150亿左右，预计到 2025 年增长至约 330 亿。 产品特性带动丰富下游应用领域产品特性带动丰富下游应用领域。由于 FPGA 具有可编写程序、开发成本相对低、制造周期较短等优势，在工业控制、网络通信、消费电子等领域被广泛应用。特别是当出现新兴领域，专业芯片还无法普及的领域中，FPGA 可 以 发 挥 自 身 的 绝 对 优 势 。 例 如 汽 车 电 子 行 业 中 ， 根 据Frost&Sullivan，中国汽车电子市场 FPGA 芯片 2

4、020 年销售额约为 9.5亿，占中国 FPGA 芯片市场份额的 6.3%，未来 20212025 年 CAGR 将有望达到 22.7%。 安路科技同规格产品性能参数全球具有竞争力。安路科技同规格产品性能参数全球具有竞争力。对于 FPGA 芯片，LUT 数量和工艺制程是影响其逻辑容量和性能的重要参数。 目前公司工艺制程主要为 28nm 和 55nm，相同工艺制程情况下与国际头部公司对比，在 LUT数量、IO 数量、DSP 工作频率等指标中均有优势。根据 Frost&Sullivan，2019 年中国市场逻辑单元 100K 和 100K500K 的 FPGA 芯片分别占有 38.2%和 31.7

5、%的份额；制程在 28nm-90nm 之间的 FPGA 芯片在国内占有 63.3%的市场份额。公司目前产品可以涵盖国内市场绝大多数的 FPGA 需求。 紧跟紧跟 FPGA 国际发展趋势， 进军国际发展趋势， 进军 FPSoC 领域。领域。 目前 FPGA 与 CPU 和 GPU等芯片集合成为FPSoC/PSoC趋势显著， Xilinx自2010年起开始发展PSoC并成功为公司输送成长动能。安路科技在 2021 年顺利量产第一款低功耗SALSWIFT 系列 FPSoC 产品， 同时公司在 2021 年 IPO 项目中拟投入研发FPSoc 项目金额约为 3.01 亿。我们预计公司 2022/202

6、3/2024 年分别实现营收 11.6/18.7/27.7 亿， 归母净利润 0.2/0.5/0.9 亿， 对应当前股价 PS 19.1/11.8/8.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户集中度风险、市场竞争加剧风险、营收不及预期风险。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 281 679 1,156 1,867 2,773 增长率 yoy（%） 129.7 141.4 70.4 61.5 48.5 归母净利润（百万元） -6 -31 23 53 90 增长率 yoy（%） -