花园生物-投资价值分析报告：“一纵一横”发力25~羟基打开成长空间-220524（29页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “一纵一横”发“一纵一横”发力力，25-羟基羟基打开成长空间打开成长空间 花园生物（300401.SZ）投资价值分析报告2022.5.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 由于由于 25-羟基维生素羟基维生素 D3 商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。公司掌握更具成本及效率优势不断上升。公司掌握更具成本及效率优势的的化学合成法，随着新建产能释放，化学合成法，随着新建产能释放，龙头地位将进一步巩固，龙头地位将

2、进一步巩固，看好长期成长空间。此外，公司坚持“一纵一横”发看好长期成长空间。此外，公司坚持“一纵一横”发展战略，推动高端仿制药布局，并把握医药集采发展机遇，有望充分受益。展战略，推动高端仿制药布局，并把握医药集采发展机遇，有望充分受益。预预计计 2022/23/24 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 5.24/7.80/10.61 亿元，对应亿元，对应 EPS 分别为分别为0.95/1.42/1.93 元元，综合考虑，综合考虑 PE、PEG 估值法，按照估值法，按照 2023 年年 14 倍倍 PE，给予，给予公司目标价公司目标价 20.0 元，首次覆盖元，首次覆盖，给予“买入”评级。给予

3、“买入”评级。 全球维生素全球维生素 D3 龙头，龙头，推动“一纵一横”发展推动“一纵一横”发展。公司是全球知名维生素 D3 企业，实现了对多项国际技术垄断的突破并革新了传统生产工艺。公司独具维生素 D3产业链一体化优势，实现了从原料 NF 级胆固醇到 25-羟基的全产业链布局，目前公司拥有羊毛脂胆固醇、维生素 D3、25-羟基维生素 D3、精致羊毛脂四大类产品。公司推动“一纵”发展，对终端布局持续发力，加大维生素 D3 全产业链产能布局，新建的金西科技园预计于 2022 年 6 月开始全面试生产。此外，公司贯彻“一横”策略，收购花园药业，向下游医药领域纵向延伸，实现公司业务多元化。2021

4、年公司实现营业收入 11.17 亿元，同比增长 81.7%；归母净利润4.80 亿元，同比增长 76.2%，双翼并行为公司打开发展空间。 25-羟基维生素成本优势叠加产能释放，助力公司羟基维生素成本优势叠加产能释放，助力公司业绩高增长。业绩高增长。25-羟基维生素D3 作为维生素 D3 的替代来源，由于其商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。25-羟基维生素 D3 具有极高的工艺壁垒，现阶段仅有帝斯曼及花园生物生产销售相关终端产品。公司独自开发的化学合成法相较生物发酵法，在便捷性和效率上具有显著优势，同时还可与公司的其他产品布局形成更好的产业协同效应，提高羊毛脂的综合利用率，

5、有限控制生产成本。公司通过与帝斯曼等饲料头部企业合作，切实保障了下游产品的输出。公司新建金西生产基地达产后将大幅突破 25-羟基维生素 D3 产能瓶颈。25-羟基维生素D3 作为高附加值产品，看好其在饲料中渗透率不断提升，及为公司业绩带来的高增长助力。 把握医改革机遇，把握医改革机遇，推动高端仿制药布局推动高端仿制药布局。仿制药作为原研药等效替代品，具有降低医疗支出、提高药品可及性、提升医疗服务水平等重要经济和社会效益。随着部分领域患者人数增多，预计未来仿制药市场规模将显著扩容。2021 年，公司收购花园药业切入药品行业，并通过进入集采名单，快速打开国内市场销售，提高市场占有率，提升医药板块业

6、务业绩。未来公司计划坚持高端仿制药的市场定位，紧握医药行业改革的机遇，持续增加研发投入，持续推出高价值的新产品，丰富公司医药业务的获利能力。 风险因素：风险因素：公司项目投产进度不及预期的风险；维生素 D3 价格波动风险；25-羟基维生素 D3 需求不及预期的风险；客户集中度的风险。 投资建议：投资建议：25-羟基维生素 D3 由于其商业化和更有效的吸收性，在饲料添加剂中的渗透率不断上升。公司掌握更具成本及效率的优势化学合成法，随着新建产能释放，龙头地位将进一步巩固，看好长期成长空间。此外，公司坚持“一纵一横”发展战略，推动高端仿制药布局，并把握医药集采发展机遇，有望充分受益。 预计 2022