中国财险-首次覆盖报告：迈入量质齐升轨道的高股息财险龙头-220524（28页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中国财险 02328.HK 公司研究 | 首次报告 伴随新中国成长，稳居财险业龙头。伴随新中国成长，稳居财险业龙头。公司经历 70 余年发展，稳居财险行业头把交椅，市占率逾 44%，超出行业第二 20pp 以上，龙头地位稳固。第一大股东为人保集团，实控人为财政部，股权结构稳定，股东实力雄厚。公司目前以“卓越保险战略”领航，同时深化“三湾改编”，已初显改革成效。公司近四年保持 40%左右的分红率，投资回报可观，核心与综合偿付能力充足率均超 200%，偿付

2、能力充足。 车险：短期增量有下行压力，规模优势助力市占率提升。车险：短期增量有下行压力，规模优势助力市占率提升。经历了商车费改到综合改革，车险保费已步入稳步抬升轨道，但疫情影响下增量或存短期下行压力，但公司深耕存量市场提升市占率，马太效应逐步强化。综改下 COR 虽小幅上升但优于同业，通过承保线上化率的提升、加大直销直控力度，来进一步改善 COR。 非车险：需求拉动规模增长，减损实现成本控制。非车险：需求拉动规模增长，减损实现成本控制。非车险保费规模和占比不断提升，承保端发挥龙头优势；COR 维持较高位，赔付端亟需改善。具体来看，农险在保本微利下规模有望进一步提升；意健险依托个人事业部协同效应

3、叠加居民保障意识的激活，规模增长迅速；责任险规模持续增长，其中承保亏损的雇主责任险已实现权限的总部集中，切实落实成本管控；信用保证险在 COR 高企压力下压缩规模，现已实现较高的盈利水平，未来有望在风险可控的前提下稳步发展。 投资端：短久期配置收益率稳健，低迷市场下权益投资乘数优势凸投资端：短久期配置收益率稳健，低迷市场下权益投资乘数优势凸显。显。财险公司负债久期较短且缺乏稳定的续期收入，投资资产增速弱于寿险公司，但短久期的属性使得配置更具灵活性，投资收益率表现相对稳健。此外，权益投资乘数近 78%，大幅低于同业 120%+的水平，在当前的低迷市场行情下有望减少对净资产的冲击，实现跨越周期的稳

4、健投资表现。 我们预测公司 2022-24 年 EPS 分别为 1.17、1.27、1.38 元，假设扣除分红后的净利润增厚净资产比例保持一定，预计 2022-24 年每股净资产分别为 9.93、10.80、11.76 元。采用历史估值法，过去五年平均 P/B 为 1.05x，考虑到车险综改对件均保费的下行压力，以及近期市场波动带来的不确定性，给予 20%的估值折价，对应2022 年 0.84x P/B 预期，按照 5 月 23 日汇率测算（港币/人民币=0.8506），对应目标价 HKD 9.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新车销量不及预期，车险综合改革进展不及预期，

5、自然灾害发生频率超预期，资本市场大幅波动，利率市场大幅波动，假设条件变化影响测算结果。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 总保费收入(百万元) 433,187 449,533 494,130 546,996 610,345 同比增长 0% 4% 10% 11% 12% 总投资收益(百万元) 23,335 26,040 24,204 27,406 30,904 同比增长 6% 12% -7% 13% 13% 归母净利润(百万元) 20,868 22,360 25,974 28,319 30,769 同比增长 -14% 7% 16% 9% 9% 每股收益（元） 0.94

6、1.01 1.17 1.27 1.38 每股净资产（元） 8.43 9.12 9.93 10.80 11.76 市盈率 7.13 6.65 5.73 5.25 4.83 市净率 0.79 0.73 0.67 0.62 0.57 净资产收益率 11.7% 11.5% 12.3% 12.3% 12.3% 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年05月23日） 7.86 港元 目标价格 9.80 港元 52 周最高价/最低价 8.65/6 港元 总股本/流通 H 股（万股） 2,224,277/6