【公司研究】威孚高科-投资价值分析报告：业绩稳定性强分红收益率高-20200506[20页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩稳定性强，分红收益率高业绩稳定性强，分红收益率高 威孚高科（000581）投资价值分析报告2020.5.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业分析 师 S1010512070001 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S1010519040002 公司是高压共轨系统隐形冠军，业绩与柴油重卡销量高端相关公司是高压共轨系统隐形冠军，业绩与柴油重卡销量高端相关。公司所处行业。公司所处行业 格局好，格局好， 盈利能力稳定， 分红比例达盈利能力稳定， 分红比例达 50%。 二季度是重卡板块最佳的投资窗口，二季度是重卡板块最佳

2、的投资窗口， 公司将直接受益于重卡高景气， 同时股息率亦有较高吸引力。 首次覆盖给予 “增公司将直接受益于重卡高景气， 同时股息率亦有较高吸引力。 首次覆盖给予 “增 持”评级。持”评级。 重卡重卡高压共轨系统隐形冠军，高压共轨系统隐形冠军，盈利能力稳定盈利能力稳定。公司主要产品为燃油喷射系统、尾气后处 理系统、 汽车进气系统， 并围绕重卡发动机形成了有较强竞争力的产业链布局。 2019 年， 公司营收 87.8 亿元、同比增长 0.7%，归母净利润 22.7 亿元、同比下降 5.3%，扣非后 归母净利 19.5 亿元，其中投资收益 16.2 亿元。 预计全年预计全年行业行业重卡销量为重卡销量

3、为 108 万辆，二季度是行业配置最佳时间。万辆，二季度是行业配置最佳时间。3 月重卡市场零售销 量领先批发销量，终端库存紧俏。受益于物流行业的快速恢复和后续潜在的基建加码， 二季度重卡行业将有望恢复正增长。我们预计 2020 年全年重卡销量为 108 万辆，其中 自然替换需求 87 万辆，国 III 车提前淘汰将带来 16 万辆新增需求。从时间段来看，中国 重汽 H 和潍柴动力当前仍然是重卡板块的配置首选，但是市场对威孚高科关注度较低， 当前具有较高配置性价比。 公司核心业务盈利稳定。公司核心业务盈利稳定。分业务看，公司燃油喷射系统（高压共轨系列产品）销售收入 与毛利中占比分别达到 55.5

4、%和 69.8%，是公司最核心的盈利来源。公司的联营公司对 利润贡献高，2019 年博世汽柴（持股比例 32.5%）和中联电子分别对公司贡献投资收益 10.69 亿元和 2.80 亿元（在净利润中占比分别达到 46%和 12%）。联营子公司博世汽柴 在中国高压共轨系统市场份额占比稳定保持在 80%左右，是重卡行业的隐性冠军。中联 电子为乘用车电控领域龙头，市场占有率高。整体来看，公司投资收益稳定性强，对净 利润形成良好支撑。 不容忽视的新增长点：不容忽视的新增长点：后处理系统有望受益后处理系统有望受益国六国六升级升级，布局布局燃料电池有望打造新增长点。燃料电池有望打造新增长点。 天然气重卡已于

5、 2019 年 7 月 1 日起实施国六 a 标准， 重型柴油车将于 2021 年 7 月 1 日 起实施国六 a 标准，并将于 2023 年 7 月 1 日执行国六 b 标准。相比国五标准，国六标 准在多个指标上大幅度提高标准限值，其中将在国六 b 阶段新增对固体悬浮微粒 PN 排 放的限值要求，是排放限值中最为严苛的一项。我们判断，各大主机厂的国六技术路线 主要将升级为 EGR+DOC+DPF+SCR 路线或 DOC+DPF+高效 SCR 路线。威孚高科的 后处理系统产品覆盖 POC、DOC、SCR、TWC、CNG/LPG、VOC 等多品类催化剂， 同时也直接生产SCR、 DPF等后处理系

6、统。 2019年公司尾气后处理系统业务收入为30.36 亿元，毛利为 4.35 亿元。预计柴油重卡执行国六标准后将带来 DPF 和高效 SCR 需求上 行，有望增厚后处理系统的盈利。此外，公司于 2019 年现金收购丹麦 IRD 燃料电池公 司 66%的股权，有望打开长期增长空间。 风险因素：风险因素：重卡需求低于预期；国 III 车淘汰力度不及预期；国 VI 排放标准实施推迟；尾 气后处理系统市场份额下滑；天然气重卡份额提升降低高压共轨需求。 投资建议：投资建议：公司是重卡发动机隐形冠军，市场份额和盈利能力稳定。考虑到大股东的偿 债压力，预计公司有望维持高分红的特征。我们预计公司 2020/