明月镜片-国内镜片行业研产销龙头近视防控打造新成长极-220524（26页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 24 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 国内镜片国内镜片行业研产销行业研产销龙头，近视防控打造新成长极龙头，近视防控打造新成长极 消费品/轻工时尚 目标估值：NA 当前股价：40.92 元 明月为国内明月为国内镜片行业领军企业镜片行业领军企业，连续多年问鼎国内连续多年问鼎国内镜片镜片零售量零售量冠军，冠军，研产销研产销竞竞争优势显著。争优势显著。产品产品矩阵扩容矩阵扩容、渠道持续深化、渠道持续深化、品牌战略品牌战略升级，升级，随着随着 IPO 募投项募投项目目稳步推进稳步推进，为业绩增长，为业绩增长提供提

2、供稳固稳固支撑支撑。防控镜片行业防控镜片行业市场空间广阔，当前市场空间广阔，当前渗渗透率低、增透率低、增长长速度快，明月速度快，明月正正从多维度发力以从多维度发力以分享分享增量市场增量市场带来的带来的成长红利成长红利，并并逐步逐步建立建立自身优势自身优势。 我们预计我们预计 2022-2024年公司年公司归母净利润为归母净利润为 1.16/1.44/1.79亿元，当前股价对应亿元，当前股价对应 2022 年年 PE 为为 48X，首次覆盖给予“强烈推荐首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。”评级。 深耕镜片行业二十载深耕镜片行业二十载，品牌战略升级下盈利能力稳步提升，品牌战略升级下盈利能力稳步提升

3、。公司深耕镜片行业 20 年，业务覆盖镜片原料、镜片成品、镜架的研产销，且具备一站式服务能力。核心管理层行业经验丰富且团队结构稳定，研发能力处于行业领先水平。公司销售模式以直销为主，经销为辅，2021 年直销客户数量为 3262 家，经销商客户数量为 78 家， 明月产品覆盖全国超万家门店。 根据欧睿国际数据，2020 年公司镜片零售量市场份额为 10.7%，连续 5 年排名行业第一。公司品牌升级战略持续推进，积极聚焦中高端镜片市场，量价齐升增强公司整体盈利能力， 2017-2021 年毛利率由 39%提升至 55%， 净利率由 5%提升至 16%。 国内国内镜片市场持续扩容，近视防控产品镜片

4、市场持续扩容，近视防控产品有望加速放量有望加速放量。上游原材料及设备多源于日韩、欧美企业，国内技术与国际领先水平存在一定差距。国内中游制造门槛较低竞争较为激烈，零售量口径下 CR5 为 30.1%。由于镜片属于低频消费产品， 不同功能可创造附加值， 行业产销各环节毛利率或均超 50%。 2021年中国眼镜产品市场规模达 900 亿元，近六年 CAGR 为 4.3%，高于全球平均水平。 其中， 眼镜片零售量达 2.66 亿片， 同比增长 7%； 市场零售额达 314亿元，同比增长 10.5%。我国儿童青少年人口基数大、近视率高，2020 年总体近视率为 52.7%，近视防控镜片易佩戴、性价比高、

5、验配流程简单，综合防控儿童青少年近视实施方案政策加码下，市场规模有望加速扩容。 明月多维度竞争优势显著，明月多维度竞争优势显著，近视近视防控镜片产品矩阵防控镜片产品矩阵持续持续扩充。扩充。明月研发能力逐步强化，在专利及技术端不断突破，2008 年公司自主研发差异化产品 KR超韧镜片，并于 2014 年率先推出自主研发的 1.71 非球面镜片，攻克行业高折射率材料先伴随散度过高的难题，成功实现镜片高折射率、低色散的双重优点。明月在近视防控赛道逐步发力，2021 年先后推出“轻松控”及“轻松控 Pro” ， 其中 “轻松控 Pro” 单片镜片微透镜数量为 1295 个， 折射率 1.67，光学参数

6、、性价比优于外资竞品。线上线下同时布局，持续强化渠道优势，通过线下门店升级推动中高端品牌战略实施。 盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：公司为掌握镜片研产核心技术，产品、渠道、品牌处于行业领先地位。坚持自主品牌战略，聚焦中高端市场，并积极优化产品结构，通过高折射率和功能性产品提升毛利率。我们预计 2022-2024 年公司营业总收入为 7.00/8.40/10.05 亿元，同比增长 22%/20%/20%；归母净利润为1.16/1.44/1.79 亿元，同比增长 41%/25%/24%；当前股价对应 2022 年 PE为 48X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：下游