【万联证券】通信行业快评报告：国内头部云厂商加大资本开支，三大运营商算力Capex占比提升-250326（3页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|通信通信 Table_Title 国内头部国内头部云云厂商加大资本开支，厂商加大资本开支，三大三大运营商运营商算力算力 CapexCapex 占比提升占比提升 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 通信通信行业快评报告行业快评报告 Table_ReportDate 2025 年 03 月 26 日 Table_Summary 事件事件：近期，国内的头部云厂商阿里巴巴、腾讯以及三大运营商中国联通、中国移动、中国电信，在最新财报及业绩交流会中披露了资本开支的历史投入及未来计划。投

2、资要点：投资要点：国内头部云厂商国内头部云厂商 20242024 年年资本开支资本开支大幅提升大幅提升，创历史新高创历史新高。根据国内头部云厂商阿里巴巴和腾讯最新的财报及业绩会披露显示，两者 2024 自然年的资本开支投入金额均大幅增长，2024Q4 单季度的资本开支投入金额均突破 300 亿元人民币。具体的：1）阿里巴巴 2024 自然年的资本开支投入约 725.13 亿元人民币，同比大幅增长 197.04%；其中 2024Q4单季度的资本开支约 317.75 亿元人民币，环比增长 81.66%,同比大幅258.76%。2）腾讯 2024 自然年的资本开支投入约 767.6 亿元人民币，同比

3、大幅增长 221.27%；其中 2024Q4 单季度的资本开支达 365.78 亿元人民币，环比大幅增长 114%，同比大幅增长 386%。两家企业 2024Q4 单季度的资本开支投入均超过了自身 2023 全年的资本开支投入总额，创历史新高，反映出了国内头部云厂商持续加大资本开支投入的战略方向。在资本开支的未来规划上，阿里及腾讯均明确聚焦在在资本开支的未来规划上，阿里及腾讯均明确聚焦在 AIAI 领域，两者领域，两者20252025 年的资本开支均有望超千亿。年的资本开支均有望超千亿。具体的：1）阿里巴巴公告宣布，计划未来三年将投入至少人民币 3800 亿元人民币（530 亿美元），用于建设

4、云计算和 AI 基础设施。若按每年平均投入计算，2025 年的资本开支投入有望超过 1200 亿元人民币。2）腾讯总裁刘炽平在业绩交流会上表示，2024 年 Q4 资本开支大幅增长的主要原因是购买了更多 GPU 以满足推理需求，2025 年计划进一步增加资本支出，预计占收入的低两位数百分比。腾讯 2024 年的营收增速约 8%，假设 2025 年的收入增速保持8%，按照低两位数百分比（通常为 10%-20%）的中值 15%计算，2025 年的资本开支预计约 1070 亿元人民币。三大三大运营商运营商优化优化资本开支结构资本开支结构，算力，算力投资投资占比提升。占比提升。根据三大运营商2024

5、年报披露，三大运营商的总资本开支均同比下滑，但算力领域的资本开支持续提升，且伴随资本开支结构的持续优化，算力领域的资本开支占比有望进一步提升。具体的：1）中国联通 2024 年算力领域的资本开支投资同比上升 19%；2025 年算力投资预计同比增长 28%，呈现加速增长趋势。2）中国移动在业绩发布会表示，2025 年在算力领域的资本开支预计为 373 亿元，占比预计提升至 25%。其中智算规模（FP16）计划超 34 EFLOPS，主要是以预训练资源为主，而对于推理资源将根据市场需求进行投资，不设上限。3）中国电信在业绩会上表示，2025 年资本开支将会有结构性的调整，预计在算力方面实现 22

6、%的增长，但不设限，将根据客户的需求和根据市场发展的情况进行灵活调度。我们认 Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 发挥科技创新引领作用，聚焦重点新兴产业和未来产业发展 固本强基，融合天地 我国首个商业航天发射场双“首发”成功，关注卫星互联网产业链 Table_Authors 分析师分析师:夏清莹夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱： -20%-10%0%10%20%