【国盛证券】煤炭开采：瑞众人寿举牌中国神华H，长线资金视角分析煤炭板块投资价值-250326（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 瑞众人寿举牌中国神华瑞众人寿举牌中国神华 H，长线资金视角长线资金视角分析分析煤炭煤炭板块板块投资价值投资价值 事件：事件：3 月月 25 日，香港交易所信息显示，瑞众人寿保险有限责任公司在日，香港交易所信息显示，瑞众人寿保险有限责任公司在中国神华的持股比例于中国神华的持股比例于 03 月月 20 日从日从 4.97%升至升至 5.00%，平均股价为，平均股价为31.9153 港元。港元。中国神华 H 作为煤炭行业龙头，其被险资举牌的背后，折射出长线资金对传统能源行业的价值重估

2、逻辑。从险资的长线配置需求出发，结合煤炭行业的核心优势，分析煤炭板块投资价值的底层支撑。（一）财务报表优异，低资本开支（一）财务报表优异，低资本开支&现金流充裕，具备现金流充裕，具备“高分红、高股息高分红、高股息”资产特征资产特征 煤炭企业基本以央国企为主，自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，截止 2024 年 H1，多数公司账面货币资金远大于有息负债，且经营性现金流良好，资产负债率低（2024 年末中国神华资产负债率仅 23.4%），具备“增持、回购、加大现金分红”能力。此外，一利稳定增长，五率持续优化”政策，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母

3、净利润协同增长。在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。2024 年中国神华拟派发现金红利人民币 449 亿元（含税），分红比例为 76.5%“（2023 年度 75.2%），截至 3 月 25 日收盘，中国神华 H 股股息率为 7.5%。（二）一二级市场倒挂，煤炭板块具备估值折价与资源稀缺性的双重吸引（二）一二级市场倒挂，煤炭板块具备估值折价与资源稀缺性的双重吸引力力 2024 年以来，山西省通过网上挂牌出让方式，实现多宗煤炭市场探矿权市场化配置，6 宗煤炭探矿权出让，成交价约 800 亿元，此 6 宗煤炭探矿权单位竞拍成

4、交均价 12.2 元/吨，我们结合截至 2023 年底主要煤炭上市公司资源储量和市值比值来看，即使不考虑后续探转采手续费用以及单吨煤炭产能建设成本，多数煤炭企业单位储量价值远低于目前一级市场竞拍价格，煤炭行业一二级市场倒挂严重，价值重估远未结束。同时，煤炭企业多具备全产业链布局优势，如中国神华通过自营铁路、港口和电力业务实现“煤电运”一体化，有效对冲煤价波动风险，进一步增强了整体业务的抗风险能力。煤炭是中国能源安全的“压舱石”，根据中国电力报数据，2024 年国内煤炭消费量占能源比重仍超过 50%，虽面临能源转型压力，但在能源安全中的战略地位仍不可动摇、龙头企业的资源垄断优势及高股息特性，为长

5、线资金提供配置价值。（三）煤价底部压力测试，股价先于煤价企稳反弹（三）煤价底部压力测试，股价先于煤价企稳反弹 当前煤炭市场正处于底部压力测试阶段，但我们认为此轮煤炭价格底部支撑逻辑明确：1）进口煤面临减量。我们一直强调 我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，本轮国内煤价跌速、跌幅均大于海外，目前进口煤利润已现倒挂趋势，进口煤数量面临下滑；2）现货、长增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号

6、：S0680524100001 邮箱： 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：价格下行&业绩略超预期，谜团陆续解开 2025-03-23 2、煤炭开采：Q1 中国煤炭进口量或下降 15%，创三年新低 2025-03-23 3、煤炭开采：需求疲软是本轮煤价下行的最核心因素 2025-03-18 -20%-10%0%10%20%30%2024-032024-072024-112025-03煤炭开采沪深3002025 03 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明