【华源证券】大能源2025年第12周周报：公用事业一季度前瞻GTC大会召开-250324（13页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告公用事业公用事业行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S邹佩轩SAC：S蔡思SAC：S邓思平SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：公用事业一季度前瞻公用事业一季度前瞻 GTCGTC 大会召开大会召开大能源 2025 年第 12 周周报（20250323）投资要点：投资要点：公用事业公用事业 20252025 年一季度业绩前瞻：火电点火价差扩大年一季度业绩前瞻：火电点火价差扩大 水电绿电

2、区域分化水电绿电区域分化火电：受益于煤价加速下跌，预计一季度点火价差扩大。火电：受益于煤价加速下跌，预计一季度点火价差扩大。秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价从 2024 年 10月中旬开启下跌之路，从 855 元/吨下跌至年底的 765 元/吨，下跌 90 元/吨，导致 2025 年全国多省年度长协电价签订不及预期。但 2025 年开年以来，受暖冬以及复工不及预期等因素影响，煤价持续下跌至目前的 680 元/吨上下，去年一季度秦皇岛港口 5500 大卡煤价均价 902 元/吨左右，预计 2025 年一季度火电运营商点火价差扩大。根据中国气象局，今年 1 月冬季整体气温偏高，为 1961 年以

3、来历史同期第三高，预计一季度火电利用小时数并不乐观。水电水电：一季度来水不佳但持续好转一季度来水不佳但持续好转，大水电蓄水维护电量数据大水电蓄水维护电量数据。根据中国气象局，2025 年 1-2 月整体降雨较常年平均仍然大幅偏少，分别偏少 81%（为 1961 年以来历史同期第二少）、30%，预计 3 月降雨将达到常年平均水平，来水持续修复。考虑到一季度为枯水期，整体电量占全年电量占比不高，并且 2024年主流大型水库蓄水较好，预计一季度大水电电量可以期待。而小水电方面，根据公司公告，湖北能源1-2 月水电电量同比下降 59%。预计不同水电公司一季度利润可能出现分化。核电业绩整体平稳，其中中国

4、广核业绩受广东电价下滑影响。绿电：绿电：20252025 年加速入市，区域来风分化。年加速入市，区域来风分化。2024 年下半年至今，各省为完成十四五新能源入市以及全国统一电力市场目标，加速电力现货市场铺开，并同步持续推动存量新能源入市。结合新能源特性、一季度用电量增速、入市进展以及现货推广，预计一季度新能源电价承压。根据龙源电力、大唐新能源以及中广核新能源电量公告，1-2 月华东区域风况不佳。预计 2025-2026 年为新能源加速入市以及电价预期较为混乱之年，短期判断新能源业绩不够明朗。但 136 号文件中明确建立可持续发展的新能源价格结算机制，国家方向明确，新能源回报率确定性有望提升。我

5、们预计公用事业行业中电公司 2025 年一季报业绩情况见正文。投资分析意见：投资分析意见：在双碳战略下的能源转向与新型电力系统建设中，在全国电力供需格局由紧张转向宽松的过程中，我们认为，从商业模式上，优选享有资源禀赋优势的低成本电源，即水电与风电。在火电逐步由基础电源转为调节性电源、新能源建设高峰下降过程中，关注有分红能力的公司。重点关注重点关注：1 1）水水电：长江电力；电：长江电力；2 2）风电：龙源电力（）风电：龙源电力（H H）、新天绿色能源（）、新天绿色能源（A+HA+H）、大唐新能源、中广核新能源；）、大唐新能源、中广核新能源；3 3）火电：华润电力、华电国际（火电：华润电力、华电

6、国际（H H）、华能国际（）、华能国际（H H）、申能股份、皖能电力。）、申能股份、皖能电力。电力设备：电力设备：G GTCTC 大会召开，大会召开，关注数据中心电源设备中长期机遇关注数据中心电源设备中长期机遇GTC 大会（2025）于北京时间 3 月 19 日召开，硬件层面：英伟达 CEO 黄仁勋宣布 Blackwell Ultra 芯片将于 2025 年下半年实现量产，且将于 2026 年推出下一代芯片平台 Vera Rubin、2027 年推出 Rubin Ultra芯片产品。同时，本次 GTC 大会推出 Blackwell UltraNVL72 机柜。功耗方面功耗方面，单颗芯片功率继续