【国金证券】纺织品和服装行业研究：耐克去库存仍在进行中；重申看好京东奥莱业务-250323（9页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点 耐克去库存仍在进行中。耐克去库存仍在进行中。耐克本周公布 FY25Q3 经营情况，FY25Q3 实现营收 112.7 亿美元，同比下降 9%，高于市场预期的 110.3 亿美元。毛利率同比下降 3.3pct 至 41.5%，符合之前指引，反映出公司仍处于去库过程中。FY25Q3 存货周转天数为 102 天，同比持平。在分析师的电话会议中，首席财务官 Matt Friend 表示，耐克预计 FY25Q4 销售额降幅将处于中双位数低段。公司预计会加大库存清理力度，毛利率将下降 4 至 5 个百分点这一过程预计将持续至 2026 财年。我们认为当前耐克品牌力

2、处于筑底的过程，在 CEO 贺雁峰上任后耐克亲近加盟商并在产品体系、管理团队等方面做出较大的调整，后续建议持续关注品牌折扣与库存情况。重申建议重视京东奥莱成长性。重申建议重视京东奥莱成长性。年前 11 家门店开业后，京东奥莱近期有数家新店推进中，安徽合肥祥源广场门店已于 3.22 开业；合肥百大新悦城店、山西晋中印象城店、郑州朗悦公园茂店等亦将陆续开业。从门店选址来看，新门店均位于核心居民区，临近市中心，进驻物业普遍为当地热门商场，且里面拥有电影院、霸王茶姬以及海底捞等人气餐饮，享有稳定的客流，奥莱的存在补足了当地消费者对于零售品牌的需求。根据京东奥莱官网公布的开店规划，其未来覆盖城市层级包含

3、 1-5 线，较传统奥莱门店更为广泛、全面，同时也将逐步打通线上线下渠道，提升销售规模和运营效率，开店空间较大，我们重申看好京东奥莱业务成长空间及建议重视其开店进度。行业数据跟踪：1-2 月服装零售表现稳健。1-2 月服装零售表现稳健。1-2 月服装零售同比增长 3.3%，在 24 年较高基数以及天气偏暖情况下仍保持稳健增长，反映终端销售情况逐步好转。展望未来，3 月服装销售受北方部分地区异常天气影响，但整体来看我们认为最差的时候已经过去。鉴于服装板块的弹性和改善空间，建议对服装零售保持乐观，看好未来增长潜力。原材料价格整体稳定，328 级棉现货 14905 元/吨（0.01%，周涨跌幅）；美

4、棉 Cotlook A 78.5 美分/磅（-0.95%）；内外棉价差 524 元/吨（15.93%）。细分行业景气指标：细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（高景气维持）、纺织原材料（略有承压）。投资建议 1）弹性方向：海澜之家海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力，同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，滔搏滔搏有望充分受益于阿迪和耐克品牌力恢复带来的流水与折扣优化，业绩有望展现大幅弹性，同时分红率具备较强吸引力，作为我们近期重点推荐。同时推荐品牌服饰龙头比音勒芬、李

5、宁比音勒芬、李宁等，推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的稳健医疗稳健医疗。2）确定性方向：基本面角度来看，制造板块景气度延续，业绩韧性突出，纺织制造龙头产能向外转移已有多年历史，产业链成熟，其中龙头尤其具备较强抗风险能力。推荐制造龙头浙江自然、华利集团浙江自然、华利集团等。行情回顾及公告新闻 行情回顾：行情回顾：上周（2025 年 3 月 17 日-2025 年 3 月 21 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-2.29%、-2.65%、-1.60%，纺织服装板块下跌-1.28%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第 15。个股

6、方面，甘咨询、日播时尚、梦洁股份涨幅居前，凯瑞德、安踏体育、常山北明跌幅居前。行业新闻：行业新闻：1）南山智尚战略携手武汉大学研究院、手智创新，三方协同攻关人形机器人领域；2）一次性内裤质量风波背后:浪莎“轻资产”贴牌的品控隐忧；3）盛泰集团拟投建盛泰(摩洛哥)绿色纺织产业园项目，总投资额不超17.16 亿元。重点公司公告：重点公司公告：1）特步国际：2024 年度业绩报告显示，集团持续经营业务收入同比增长 6.5%至人民币 135.77 亿元，主要得益于特步主品牌稳健表现及专业运动分部的强劲增长。1)安踏体育：2024 年，安踏体育业务保持稳健增长，收入同比增加 13.6%至人民币 708.