【国金证券】有色金属行业大宗&贵金属周报：铜金价格高位震荡，重视铜金板块回调机会-250323（8页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 铜：本周 LME 铜价+0.60%至 9852.00 美元/吨，沪铜价+0.14%至 8.06 万元/吨。供应端，据 SSM，本周进口铜精矿加工费周度指数跌至-22.88 美元/吨。从短期来看，再生铜原料供应紧张的局面难以缓解。巴拿马总统已批准出口 12 万实物吨 Cobre Panama 铜精矿，但并未流入中国市场。据外媒报道，哈萨克斯坦 Kazakhmys 旗下铜矿发生生产事故，矿山坍塌导致多名员工死亡，目前涉事矿区已暂停生产运营。企业表示在全面加强安全措施和排除所有安全隐患后才会恢复生产。冶炼端，国家统计局发布报告显示，中国 2025

2、年 1-2 月精炼铜（电解铜）产量为 230 万吨，同比增加 3.7%。进入 3 月，据 SMM，目前有 3 家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4 月。消费端，据 SMM，本周再生铜杆开工率下降至 28.37%，尽管精废铜杆价差扩大，但因终端线缆企业消费疲软和高铜价影响，再生铜杆企业面临原料价格高企和成品垒库的问题；铜线缆企业开工率降至 74.53%，环比下降 2.68 个百分点，低于预期 7.95 个百分点，主要由于铜价超预期上涨导致客户仅进行刚需采购。铝：本周 LME 铝价-2.38%至 2624.50 美元/吨，沪铝价-1.38%至 2.07 万元/

3、吨。全球铝去库 5.88 万吨至 188.44 万吨，其中 LME 去库 1.79 万吨至 48.39 万吨，国内铝锭+铝棒去库 4.09 万吨至 140.05 万吨。供应端，据 SMM，截至本周四，全国电解铝运行产能达到 4384 万吨/年，开工率高达 95.7%。得益于电解铝复产的顺利进展，运行产能持续攀升，本周电解铝产量增至 85.7 万吨，较上周提升了 0.06%。成本端，据 SMM，截至本周四全国冶金级氧化铝周度产量 168.8万吨，环比上周减少 0.28%。据中国海关，2025 年 1-2 月中国出口氧化铝 40.49 万吨，同比增长 45.9%；2025 年 1-2月进口氧化铝

4、7.76 万吨，同比 87.9%。需求端，据 SMM，本周国内铝下游加工龙头企业开工率回升幅度较上周小幅扩大，环比上周涨 1.2 个百分点至 62.8%，整体维持温和复苏态势。金：本周 COMEX 金价+0.60%至 3028.20 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 下降 10BP 至 1.92%。SPDR 黄金持仓增加 23.24吨至 930.51 吨。本周，美元走弱、关税政策反复及地缘政治冲突升级引发市场避险情绪，推动金价再创新高。（1）本周三，以色列军方宣布，已在加沙地带中部和南部恢复地面行动，标志此前基本维持的停火协议彻底破裂。（2）本周四，美联储发布最新利率决议，将联邦基金利率

5、目标区间维持在 4.25%至 4.5%不变，并暗示年内降息，符合市场预期。（3）本周五，据彭博社引述知情人士报道，美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）将于下周与中国对口官员首次通话。此次通话结束后几天，美国总统特朗普将宣布对各贸易伙伴全面征收对等关税。风险提示 美国关税超预期；全球供给超预期。行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、行情综述.3 二、各品种基本面.3 2.1 铜.3 2.2 铝.4 2.3 贵金属.5 三、风险提示.6 图表目录图表目录 图表 1：铜价走势.3 图表 2：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万

6、吨）.3 图表 3：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）.4 图表 4：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）.4 图表 5：铜 TC&硫酸价格.4 图表 6：铜期限结构（美元/吨）.4 图表 7：铝价走势.4 图表 8：吨铝利润（元/吨）.4 图表 9：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）.5 图表 10：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）.5 图表 11：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）.5 图表 12：铝期限结构（美元/吨）.5 图表 13：金价&实际利率.5 图表 14：黄金库存.5 图表 15：金银比.6 图表 16：黄金 ETF 持仓.6 行业周报 敬请参阅最后一页特别