【国盛证券】2025年春糖点评：白酒价值凸显，渠道重塑变革-250323（3页）.pdf

1、证券研究报告|行业点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 食品饮料食品饮料 2025 年春糖点评：白酒价值凸显，渠道重塑变革年春糖点评：白酒价值凸显，渠道重塑变革 投资建议：投资建议：1、白酒：、白酒：行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途，低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏

2、大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：、大众品：零售变革围绕折扣业态及商超调改展开，供应链提效及产品差异化构建底层竞争力，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、天味业、安琪酵母

3、、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。卫龙美味等。国盛证券食品饮料团队于本周前往四川省成都市参加国盛证券食品饮料团队于本周前往四川省成都市参加 2025 年春季糖酒年春季糖酒会，我们认为与会，我们认为与 2024 年相比，今年整体的参与度和关注度均出现明显提年相比，今年整体的参与度和关注度均出现明显提升。升。根据

4、 OTA 平台去哪儿，今年春糖会带动了成都本地的酒店预订，3 月20 日-27 日，成都酒店预订量同比增长 10%；机票预订方面，3 月 20-27日期间抵达成都的机票预订开始起量，环比此前一周增长一倍。产业层面，淡季整体表现略好于去年；情绪层面，消费复苏的预期逐渐提升，边际上出现改善的迹象。酒店展布局广泛，论坛嘉宾涉足广泛。酒店展布局广泛，论坛嘉宾涉足广泛。春季糖酒会酒店展于 3 月 20 日全面开幕，食品饮料综合专区、酒类专区、调味品专区等酒店合计约 30 家，各厂商办展热情高涨。3 月 20 日，2025 春季“名酒之光”主题展和第三节酒业先锋盛典举办，参与嘉宾包括协会、产区、企业、厂家

5、、渠道、业内、业外等多领域相关从业人员。3 月 25-27 日，第 112 届全国糖酒商品交易会举办，展览面积 32.5 万平方米，预计超 6600 家国内外企业参展。白酒：给需求时间，给供给信心。白酒：给需求时间，给供给信心。展会中，我们针对当下白酒行业的发展趋势与多家白酒上市公司管理层、产业专家、经销商与终端等产业链多维度进行深度交流。从本次春糖来看，我们认为行业在供需两端均呈现了关键的变化；1）从需求端来看，我们认为，行业在经历了 2024 年下半年需求走弱承压之后，2025 年元春动销旺季环比实现了阶段性去库，且呈现了显著的头部化（例如茅台动销较好）、大单品化（例如 1935 去库与开

6、瓶提升）、区域升级（例如今世缘 V3 势能凸显）。我们认为行业需求筑底特征已逐步凸显，随着 2025 年下半内需复苏与基数降低，环比改善趋势已较为明显。2）从供给端来看，酒企在产品结构、渠道结构、批价库存、营销架构等方面均做了较多改革与优化。2025 年开年以来五粮液、珍酒等核心单品均在积极执行控货挺价管控，强化渠道发展质量。此外以五粮液为例看本轮龙头酒企变革，2025 年开年以来五粮液持续推进营销组织架构调整，近期成立五粮液酒类销售公司，并将原销售核心部门五粮液品牌事务部并入公司，在此基础上将原 27 个营销大区平移至酒类销售公司并划分为北部、南部和东部三个营销片区。我们认为五粮液作为行业龙