【国金证券】氢能与燃料电池行业研究：系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地-250321（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 氢能组 分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003） 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 系统+车企合作紧密成趋势，央国企牵头绿氢示范项目陆续落地 1212 月同比基本持平，上险量月同比基本持平，上险量季节性波动。季节性波动。2 月，燃料电池系统装机量 26.88MW，同比上升 269.3%；2025 年 12月燃料电池系统累计装机量 40.84MW，同比减少 4%，行业数据季节性波动，通常 Q1 为淡季。2 月高功率和中功率系统各占一半，以轻卡和重卡为主，分别占比 50%、33%。2 2 月上险量月上险量 288288 辆，迟于产销兑现

2、。辆，迟于产销兑现。2 月上险量为 288 辆，同比增长 433%。由于统计口径差异，中汽协公布的 2月燃料电池汽车产销分别为 160/120 辆，同比下滑 44.25/36.17%。2025 年 12 月上险量为 415 辆，同比增长 1%。现代氢能单月装机量第一，系统现代氢能单月装机量第一，系统+车企一体化出货。车企一体化出货。除了传统第三方系统商稳定出货外，车企系燃料电池系统商依托其母公司，具备下游销售渠道优势，未来更紧密的上下游合作也将成为行业趋势。2 月系统装机量，现代氢能/重塑能源/未势能源位列前三，分别为 9.4/6.8/6.1MW，分别占比 35/25/23%；2025 年 1

3、2 月，现代氢能/未势能源/重塑能源和国家电投位列前三，分别为 12.1/8.4/6.8/6.8MW，分别占比 29/21/16.5/16.5%。现代汽车月度上险量位居榜首。现代汽车月度上险量位居榜首。2 月商用车上险量现代汽车第一，为 144 辆，占比达 50%；中联重科第二，为 57辆，占比达 19.8%；郑州宇通第三，为 51 辆，占比达 17.7%。2025 年 12 月，现代汽车累计上险量第一，为 184 辆，占比 45%；中联重科累计上险量第二，为 76 辆，占比 12%；郑州宇通累计上险量第三，为 51 辆，占比 12%。示范城市群产销：示范城市群产销：广东示范城市群积极，河南、

4、河北示范城市群暂未出货。广东示范城市群积极，河南、河北示范城市群暂未出货。按照五大城市群统计口径，2025 年 2月，广东城市群整车落地量最多，为 144 辆，均来自深圳；其次为北京城市群 16 辆，来自北京市；上海城市群落地 1辆，来自苏州；河南、河北城市群本月无落地。2025 年 12 月广东示范城市群整车落地量最多，为 184 辆，其次为北京示范城市群，为 26 辆，上海城市群排名第三，共 2 辆，河南、河北示范城市群暂未出货。全球整车产销：全球整车产销：1）日本：2025 年 2 月，日本丰田 FCV 美国销量为 16 辆，同比下降 72%。；2）韩国：2025 年 2月，韩国现代 F

5、CV 全球销量为 256 辆，同比下滑 23%；3）美国：2025 年 2 月，美国国内 FCV 销量为 476 辆，同比减少 30%，2025 年 2 月日本丰田的 FCV 在美国销量占比达 37%。央国企牵头绿氢示范项目落地，内蒙古项目积极推进央国企牵头绿氢示范项目落地，内蒙古项目积极推进。绿氢规模化示范项目陆续开启招标。2025 年绿氢标杆性示范项目陆续开启招标，1-3 月共招标约 620MW，同比增长达 8 倍。央国企牵头示范项目陆续落地，内蒙古项目积极推进。政策出台、示范效应和产业降本将加速项目落地，当前绿氢立项产能约 670 万吨，开工率 25%。从中央到地方的一系列政策组合拳，为

6、氢能产业发展注入了强大动能，重点把握聚焦政策高地和绿氢耦合、全产业链、氢走廊等应用。头部电解槽企业持续领跑，类型多样化、大标方为趋势头部电解槽企业持续领跑，类型多样化、大标方为趋势。20232025 年，电解槽企业梯度逐渐明晰，阳光氢能、派瑞氢能、中车株洲所、隆基氢能、三一氢能出货量池持续排名前列。2025 年 13 月，碱性电解槽、PEM 电解槽均出现在绿氢项目中，应用更为多元化，电解槽招标开始出现单槽大标方产品。从公开项目看，第一候选人中，阳光氢能/派瑞氢能/中车株洲所位列前三，中标份额分别为 4.15/3.87/2.39 亿元，占比 22.4/20.9/12.6%。制氢设备中标价格降幅加