【公司研究】天山股份-投资价值分析报告：新疆明珠景气提升-20200701[34页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 新疆明珠，景气提升新疆明珠，景气提升 天山股份（000877）投资价值分析报告2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 罗鼎罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 杨畅杨畅 建筑&水泥分析师 S1010520050002 公司为公司为新疆以及西北地区产能最高的水泥生产企业新疆以及西北地区产能最高的水泥生产企业，在江苏亦有布局。，在江苏亦有布局。中期内中期内 新疆需求新疆需求料料保持较好景气度、供给各方料重聚共识使得价格料回升至高位企保持较好景气度、供给各方料重聚共识使得价格料回升至高位企 稳，长三角供需双稳下稳，长三角

2、供需双稳下将为将为公司提供稳健盈利，公司提供稳健盈利，同时同时成本费用成本费用料料稳中有降稳中有降，并，并 受益于受益于母公司的母公司的业务业务整合预期整合预期。我们我们预计预计公司公司 2020-2022 年净利润年净利润为为 20.2/23.1/25.4 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测预测为为 1.92/2.20/2.42 元，现价对应元，现价对应 PE 为为 7.7/6.7/6.1x； 基于； 基于 PE 及及 PB-ROE 法法并并参考可比公司估值水平， 给予公司目标参考可比公司估值水平， 给予公司目标 价价 17.70 元（对应元（对应 2020 年年 PE/PB 为为 9.2x

3、/1.7x），首次覆盖），首次覆盖，给予“买入”给予“买入” 评级评级。 公司概况：公司概况：新疆明珠，布局江苏新疆明珠，布局江苏。公司是新疆以及西北地区产能最高的水泥生 产企业（2019 年水泥年产能 3866 万吨），通过并购及新建完成新疆全域布局 （年产能 3166 万吨），疆外在江苏亦有布局（年产能 700 万吨）。公司在新疆 产能占有率 33%居首，具有领导地位；在江苏产能占有率较低，策略以跟随市 场为主， 但近年来江苏利润贡献明显提升 （2019 江苏收入/毛利占比 40%/41%） 。 新疆需求：短期基建支撑，中长期基建地产均有空间新疆需求：短期基建支撑，中长期基建地产均有空间。

4、基建对于新疆水泥产量 波动的解释力在 2008 年后增强，因此我们以分析基建需求前景为主：1）逆周 期调节持续加码下， 预计 2020 年全国基建投资增长 12%-15%； 2） 具体到新疆， 新疆幅员辽阔，加强疆内外互联互通下，中长期交通基建仍有“补短板”空间， 根据规划的投资目标及项目进展，我们预计新疆“十四五”期间交通基建整体 投资规模较“十三五”期间增长 72%，其中公路/国际铁路/疆内铁路料较快增长 （254%/199%/644%）。此外，新疆城市化水平与全国尚有差距，在新一轮西 部大开发推动下，新疆城镇化率仍有提升空间，地产市场仍有较好发展潜力。 新疆供给：重新疆供给：重聚共识，疆

5、内价格料回升至高位企稳聚共识，疆内价格料回升至高位企稳。由于运输半径的限制，疆 外水泥难以外运进入，市场相对封闭。在核心市场东疆的集中度高（熟料产能 CR5 为 81%），而公司在疆内产能居首，在核心市场内具主导地位（东疆产能 占有率 40%）。然而由于产能过剩及低价电石渣水泥冲击，新疆水泥价格 2011-2017 年一路下滑，为谋求破局，新疆率先通过错峰生产、错峰置换等一 系列改革尝试，在 2017 年后缓和供需矛盾，水泥价格迎来回升。今年 4 月，由 于需求恢复稍缓，错峰置换协议破裂，袋装/散装吨价格下调 150/80 元/吨；而 随着 4-5 月需求明显改善，传统企业与 PVC 企业重新

6、达成合作，6 月中旬新疆 袋装散装价格均已恢复至降价前水平。我们认为，在短期基建支撑、中期基建 地产稳健支撑需求下，错峰置换整体上料将延续，价格料回升至高位企稳。 长三角长三角供需双稳，为提供公司提供稳健盈利。供需双稳，为提供公司提供稳健盈利。我们认为长三角市场联系紧密， 不应孤立分析江苏情况，而应将长三角进行整体分析。1）从需求看，长三角为 三大核心城市群之一，人口持续流入，财政实力雄厚，无论是基建还是地产端， 中长期需求均较稳健；同时受益积压需求释放及重大工程推进，5 月长三角公路 水路投资同比+32%较快恢复，预计 2020 年基建全年实现较好增长。2）从供给 看，长三角格局已基本稳定，