【华安证券】基础化工：代糖行业格局向好，产品价格有望开启向上周期-250317（3页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 代糖行业格局向好，产品价格有望开启向上周期 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业点评 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2025-03-17 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 分析师：刘天其分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003 电话：17321190296 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.【

2、华安化工】行业专题：有机硅拐点 渐 至，景 气 度 有 望 回 升 2025-03-16 2.【华安化工】基础化工：国际油价持续回落，农药、制冷剂等价格上涨 2025-03-13 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件描述事件描述 2 月 16 日，金禾实业、科宏生物、康宝生化和新琪安科技等四家三氯蔗糖主力生产企业召开三氯蔗糖峰会，巩固联盟，共谋协同发展。据百川，3 月 10 日起三氯蔗糖主力生产企业集体封盘不报，三氯蔗糖贸易商低位惜售，部分报价已上涨 0.5-0.8 万元/吨，多数有跟随封单操作。3月13日三氯蔗糖最新价格维持在25万元/吨，同比+100%，较年初+4.17%；

3、2024 年 9 月金禾实业发布调价函，安赛蜜价格从3.4 万元/吨提高至 3.9 万元/吨，而后略有下降，3 月 14 日安赛蜜价格为 3.7 万元/吨，同比-2.63%，较年初保持一致。三氯蔗糖厂商三氯蔗糖厂商协同发展协同发展，安赛蜜有望，安赛蜜有望复刻复刻三氯蔗糖涨价逻辑三氯蔗糖涨价逻辑 三氯蔗糖市场高度集中于金禾实业（1.3 万吨）、科宏生物（0.8 万吨）、康宝生化（0.8 万吨）和新琪安科技（0.3 万吨）四家主力企业中，CR4 为 91.95%。据百川，截至 2025 年 3 月，我国三氯蔗糖产能约有 3.48 万吨，较 2020 年的 1.54 万吨+126%。2021 年受能

4、耗双控及原材料大涨影响，三氯蔗糖的投资热情增加，开启扩产大周期，而后由于过高的供给和库存致三氯蔗糖价格自 2021 年最高位 48 万元/吨下滑至 2024 年 7 月最低位 10 万元/吨，下跌 79.17%。2024 年下半年，业内厂商控制生产计划，全年产量为 19928 吨，同比-73.62%，金禾实业 5 个月内提价 6 次，2025 年 3 月市场均价已达到 25 万元/吨，较 2024 年 7 月的 10 万元/吨+150%。2025 年 2 月厂家开工率降幅明显，从 1 月的 74.1%降至 62.6%，后续主力厂商或均有限产意愿，供给端将收紧。安赛蜜市场高度集中在金禾实业（1.

5、4 万吨）和醋化股份（1.5 万吨）之中，合计占国内总产能的 95%，具有良好的协同基础，低价竞争格局结束，后续价格有望上涨。产能（万吨）产能（万吨）总市值总市值（亿元）（亿元）市盈率市盈率 PE（TTM）市净率市净率PB 三氯蔗糖三氯蔗糖 安赛蜜安赛蜜 金禾实业 1.3 1.4 144.9 26.35 1.94 醋化股份-1.5 22.73-17.9 1.22 代糖替代空间广阔，需求稳健增长，未来或将维持供需紧平衡代糖替代空间广阔，需求稳健增长，未来或将维持供需紧平衡 受居民健康和安全意识提高以及厂商重视的甜价比（三氯蔗糖为3.25；安赛蜜为 3.3；阿斯巴甜为 2.5；糖醇类不足 0.1；

6、天然甜味剂不足 1）影响，三氯蔗糖和安赛蜜等人工甜味剂的替代作用备受重视。据中商情报网统计，2023 年三氯蔗糖和安赛蜜分别占全球人工甜味剂市场的 11.4%和 12.7%，约 7 成市场仍被甜蜜素、阿斯巴甜和糖-28%-17%-6%6%17%28%3/246/249/2412/24基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/3 证券研究报告 精占领，替代空间广阔。从下游来看，三氯蔗糖约 59%应用于饮料行业，随着低糖、零糖概念的兴起有望带动无糖饮料市场翻番，据艾媒咨询，2023 年中