【华源证券】有色金属 大宗金属周报：铜冶炼厂减产，铜价有望上行-250316（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：铜冶炼厂减产，铜价有望上行铜冶炼厂减产，铜价有望上行有色金属 大宗金属周报（2025/3/10-2025/3/14）投资要点：投资要点：铜：冶炼厂减产叠加刚果金战乱扰动，铜价上涨。铜：冶炼厂减产叠加刚果金战乱扰动，铜价上涨。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨3.59%/1.

2、52%/2.78%。本周铜价上涨主要受供给端扰动的催化：1 1）冶炼端方面）冶炼端方面，据 smm，因铜精矿日益紧张，现货铜精矿加工费(TC/RC)持续下降，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施。2 2）矿端方面矿端方面，受刚果金战乱影响，中东部一锡矿停止采矿，市场担忧铜矿或也受影响。另一方面，巴拿马授权出口 First QuantumMinerals 在巴拿马囤积的铜精矿。需求端，铜节后下游开工率回升，库存逐步去化，本周铜杆开工率 75.14%，环比提升 2.01pct，smm 电解铜社会库存 35.6 万吨，环比降低 3.40%，沪铜库存 25.55

3、万吨，环比降低 4.45%。旺季逐步来临，铜需求端有支撑，在加工费持续低迷背景下，若冶炼厂减产现象持续扩散，铜矿端短缺或逐步向金属端传导，铜价有望迎来上行周期。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。铝铝：库存去化叠加下游需求回升库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行支撑铝价高位运行。1 1）氧化铝氧化铝：出口需求及交仓需求回落出口需求及交仓需求回落，氧化铝价格延续下跌氧化铝价格延续下跌，供需格局仍维持过剩供需格局仍维持过剩。本周氧化铝价格跌 2.66%至 3290 元/吨。据 smm，近期国内氧化铝出口窗口关闭，氧化铝交割库仓单总注

4、册量突破 20 万吨，后续氧化铝出口以及交仓或难提供持续性需求。另一方面，氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2 2）电解铝电解铝：库存去化叠加下游需求回升库存去化叠加下游需求回升，支撑铝价高位运行支撑铝价高位运行。本周沪铝涨 0.45%至 2.10 万元/吨。本周氧化铝价格下跌，电解铝盈利回升。本周电解铝毛利为 4333元/吨，环比提升 6.73%。电解铝库存延续去化，现货库存 86.0 万吨，环比降低 1.04%，沪铝库存 21.8 万吨，环比降低 2.99%。本周国内铝下游加工龙头

5、开工率环比涨 0.8pct 至 61.6%。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电建议关注：宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。锂锂：库存持续累积库存持续累积，过剩格局延续过剩格局延续，锂价震荡下行锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌 0.27%至 7.49 万元/吨。供给端，碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.84 万吨，环比降低1.3%。SMM 周度库存 12.36 万吨，环

6、比增长 3.5%。需求端，下游接货意愿薄弱，刚需采购为主。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂空间标的：雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂民爆）、中矿资源（锂+小金属小金属+铜）、永兴材料、赣锋锂业。铜）、永兴材料、赣锋锂业