【五矿证券】有色金属海外16家年报全扫描：铜企五大要素变化趋势与股东回报-250313（8页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/8 证券研究报告|行业点评 Table_Main铜企五大要素变化趋势与股东回报铜企五大要素变化趋势与股东回报海外海外 16 家年报全扫描家年报全扫描 有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.03.13 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：021-61102510 ： 分析师分析师 于柏寒于柏寒 登记编码：S0950523120002 ：021-61102510 ： 行业表现行业表现 2025/3/12 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 USGS 2024 年数据洞察：产量、储量分化，聚焦

2、关键矿产(2025/3/11)取消对俄制裁对关键金属的影响分析(2025/3/10)极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实(2025/3/7)“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线(2025/3/7)刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机(2025/3/3)铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）有哪些新看点？(2025/2/17)有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强(2025/1/20)特朗普 2.0 铜金价格前瞻基于特朗普1.0 的复盘(2025/1/20)低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？(2025/1/16)有色金属脉动跟踪：复盘全球央行

3、购金，趋势仍将持续(2025/1/8)事件描述事件描述 根据现有已披露年报的 16 家海外铜企（必和必拓、自由港、智利国家铜业、南方铜业、嘉能可、英美资源、力拓、安托法加斯塔、俄镍、泰克资源、第一量子、伦丁矿业、淡水河谷、顶石铜业、巴里克黄金、哈铜 KAZ等），我们对其产量、资源量、储量、成本、战略规划等进行分析。事件点评事件点评 2024 年海外样本企业并购年海外样本企业并购/勘探在路上勘探在路上。根据 S&P，2024 年样本铜企合计资源量同比+2%，合计储量同比+4%，实现的主要方式为并购或勘探。并购方面，近 2 年，必和必拓和顶石铜业在并购市场上较为活跃。勘探方面，力拓2024 年勘探

4、投入同比+9%，其中铜的勘探占 36%，为最大勘探投入部分；安托法加斯塔也在 2024 年通过棕地开发实现了增储。2024 年海外头部铜企产量基本满足预期。年海外头部铜企产量基本满足预期。2024 年矿产铜产量合计为 1204.3万吨，同比+16.3 万吨，同比增速为 1.4%。从产量指引兑现度来看，2024 年实际合计产量基本和 2024 年初的产量指引一致。展望展望 2025 年样本铜企产量较为稳定年样本铜企产量较为稳定，给予铜价基本面支撑，给予铜价基本面支撑。根据已经披露产量指引的 12 家海外铜企来看，2025 年合计产量增速为 0.5%。值得注意的是，这 12 家海外铜企合计产量近几

5、年均较为稳定，仅结构性略有区别。其中，泰克资源和顶石铜业同比增量位于前列，嘉能可和英美资源同比减量较多。品位、水资源、运营问题、外部政治等因素扰动产量。品位、水资源、运营问题、外部政治等因素扰动产量。南美地区的铜矿低品位影响产量释放（例如嘉能可和英美资源产量指引下调）。除品位外，水资源的限制也影响嘉能可的南美铜矿；英美资源的部分加工厂处于维护保养状态。第一量子的巴拿马铜矿仍处于保护和安全管理阶段，后续取决于现任巴拿马总统对该矿的重视程度，而重启 Cobre Panama 也需要花费 6 个月的时间。2024 年大部分铜企年大部分铜企 C1 成本有所下降成本有所下降，副产品收益、规模效应、管理层

6、成本副产品收益、规模效应、管理层成本管控等为降本原因。管控等为降本原因。我们对披露 C1 现金成本的 11 家铜企进行统计，其中 7家铜企 C1 成本同比均有下降。南方铜业和力拓降幅最高，主要因为铜产量增加及副产品收入效应。4 家铜企 C1 成本同比有所上升，产量、人力、电力、通胀等成为部分铜企成本增加的原因。海内外铜企在降本增效、重视股东回报、技术创新等海内外铜企在降本增效、重视股东回报、技术创新等战略规划战略规划方面具备共性。方面具备共性。1）技术创新：自由港运用浸出技术、自动运输卡车。2）降本增效：南方铜业考虑在某地用传送带运输而非卡车；英美资源将降低运输卡车车队数量。3）重视股东回报：