【山西证券】通信周跟踪：AGI第三阶段初见端倪，算力token消耗量快速提升-250311（14页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1通信通信周跟踪周跟踪（20250303-20250309）领先大市领先大市-A(维持维持)AGI 第三阶段初见端倪，算力第三阶段初见端倪，算力 token 消耗量快速提升消耗量快速提升2025 年年 3 月月 11 日日行业研究行业研究/行业周报行业周报通信通信行业近一年市场表现行业近一年市场表现资料来源：最闻相关报告：相关报告：【山证通信】DeepSeek 发布推理系统概览，再论算力的上限和下限-周跟踪（20250224-20250302）2025.3.7【山证通信】山西证券通信行业周跟踪：阿里资本开支计划超预期，

2、国内算力链大周期开启 2025.2.25分析师：分析师：高宇洋执业登记编码：S0760523050002邮箱：张天执业登记编码：S0760523120001邮箱：研究助理：研究助理：孙悦文邮箱：投资要点投资要点行业动向：行业动向：1）AI 智能体平台智能体平台 Manus 发布发布，智能体能力愈加成熟智能体能力愈加成熟。上周，北京蝴蝶效应科技有限公司创业团队发布的 Manus 智能体平台引发市场广泛关注，目前公测阶段邀请码一码难求。根据官网介绍，Manus 是一个通用 AIAgent，不仅会思考，还擅长处理工作和生活中的各种任务，能直接交付完整的任务成果。Manus 团队在视频中展示了简历筛选

3、、房产分析、股票分析，并且在 GAIA 基准测试中取得了最先进的表现。根据 OpenAI 对 AGI 的五层架构解析，第一层主要为 chatbot（主要应用为 AI 搜索智能客服生活查询等）；第二层为推理器（如 DeepSeek R1和 OpenAI o3，主要应用为编程、教育以及复杂搜索）；第三层为智能体，具备理解复杂指令的能力，能够整合不同信息源并具有使用适当工具的能力，能够按照既定步骤实现长时间推理最终输出结果，这一特点令 AI 逐步向综合性、主动性系统转型，新的应用如科研辅助、电子秘书、助理软件工程师等。Agent 系统以OpenAI 的 Operator、Deep Research

4、开创先河，Manus 的发布表明智能体应用正大规模涌现，国内通过系统优化和开源模型有望迅速降本推动智能体落地普及。2）Manus 的系统创新意义大于技术创新意义的系统创新意义大于技术创新意义，“精巧缝合精巧缝合”设计的背后将带设计的背后将带来多行业应用的爆发来多行业应用的爆发，对算力对算力 token 的消耗量呈数量级提升的消耗量呈数量级提升。根据腾讯科技的报道，一个合格的 Agent 至少需要三个核心能力模块：规划、工具使用、记忆。其中规划模块负责分解任务步骤，需要复杂推理能力，开源模型如 Qwen QwQ 32B模型；工具使用模块需具备计算机使用、计算器调用、图表生成、其他 API 调用等

5、能力，重要的开源工具为 Anthropic 的 MCP 协议；记忆模块则借助大模型的世界知识并扩展 KV cache 具有短时和长期记忆的能力，典型如 DeepSeek V3/R1、ChatGPT 4.5 等。目前，各能力模块均有相应的开源大模型或工具面世，因此 Agent的设计更多为系统架构的设计和降本，并优化提升智能体专业、纠错、合规等能力。我们认为，Manus 的推出为智能体应用的“DeepSeek 时刻”，其单任务运行成本约 2 美金，为 Deep Research 的 10%将极大推动智能体应用落地。与 DeepSeek对比，智能体应用由于任务非标（推理时间不同，但呈数量级提升）、模

6、型模块多以及输入资料和数据的广度和长度，相比推理模型单次任务量 token 消耗量将是成百上万倍，因此我们非常肯定智能体时代算力的需求将爆发增长，国内资本开支仍将实现继续加码。3）投资建议）投资建议：3.1 国内算力为目前我们看到的最大投资主线国内算力为目前我们看到的最大投资主线，建议关注建议关注 CSP 和运营商资本和运营商资本开支直接受益的服务器开支直接受益的服务器、交换机交换机、光模块光模块、IDC 和和 IDC Infra 等环节等环节。短期来看，行业研究行业研究/行业周报行业周报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2随着年报一季报落地，我们认为