【五矿证券】有色金属：镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？-250310（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明 Page 1/12 证券研究报告|行业点评 Table_Main镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局镍铝铜钾稀土，取消对俄制裁金属格局与价格将如何演绎？与价格将如何演绎？有色金属有色金属 评级：评级：看好看好 日期：日期：2025.03.10 分析师分析师 王小芃王小芃 登记编码：S0950523050002 ：021-61102510 ： 行业表现行业表现 2025/3/7 资料来源：Wind，聚源 相关研究相关研究 极地黄金锑产量将再次缺失，锑价上涨基础继续夯实(2025/3/7)“双供需体系”下，国内锑价景气的草蛇灰线(2025/3/7)刚果金钴出口熔断，供应集

2、中金属品种的潜在危机(2025/3/3)铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）有哪些新看点？(2025/2/17)有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强(2025/1/20)特朗普 2.0 铜金价格前瞻基于特朗普1.0 的复盘(2025/1/20)低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？(2025/1/16)有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续(2025/1/8)有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪：降息预期降温，美元走强压制金属价格(2025/1/8)镍钴系列报告开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？(2025/1/2)事件描述事件描述 2 月 18 日，美

3、俄代表团在沙特首都利雅得举行会谈，标志着自 2022 年俄乌冲突爆发后，美俄双方开始正式就达成和平协议进行外交谈判。2 月 24 日，俄罗斯总统普京表示俄美两国已开始讨论合作项目，若美国取消对俄罗斯金属进口制裁，俄罗斯愿意恢复对美出口约 200 万吨铝，并提议与美国联合勘探俄罗斯稀土金属资源。美国对俄罗斯的友好态度可能导致俄罗斯金属贸易制裁被解除，全球关键矿产供应链或被重新定义。事件点评事件点评 取消制裁取消制裁对供给总量影响有限，或带来铝、镍贸易流重塑；对对供给总量影响有限，或带来铝、镍贸易流重塑；对金属金属价格影响边价格影响边际减弱，际减弱，镍波动或最大镍波动或最大。1）对供给影响：俄罗斯

4、关键金属产量并未实质性减少，铝、镍出口量有小幅下滑，但更多体现在亚洲取代欧洲成为俄罗斯铝、镍等主要出口地。我们认为，取消对俄制裁对全球供给总量影响有限，更可能带来铝、镍贸易流重塑。俄罗斯出口转向或导致中国铝、镍和钾肥不变或小幅下降，远期对中国稀土供给或下降。铝：与 2022 年相比，2024 年美国/欧盟各自减少俄铝进口18.4/44.7 万吨，欧盟到 2026 年完全禁止进口前将再减少 34 万吨。若取消对俄制裁，由于价格优势、运输成本低等因素，俄铝或重回欧美铝供应链，全球铝供应有望小幅增加；镍：与 2022 年相比，2024 年美国/欧盟各自减少俄镍进口 1.3/6.5 万吨。受特朗普加征

5、加墨关税影响，或加大对俄镍进口，欧盟对俄镍依赖度仍较高，俄镍进口或有明显回升；铜：与欧美贸易关联度低，受制裁影响不大；钾肥：美国或进一步加大对俄钾肥进口；稀土：俄稀土开发尚处于起步阶段，因技术限制、基础设施欠缺等短中期内对稀土供给和价格影响小。长期看，若美俄合作形成技术联盟实现稀土规模化开采，或一定程度上减少对华依赖。2）对价格影响：制裁措施对关键金属价格影响边际减弱，市场反应钝化。俄罗斯贸易流向早已转向非欧美国家，且 2024 年制裁并未禁止非美英的个人和实体购买俄罗斯实物金属，对遏制俄罗斯金属出口量影响甚微，价格反应愈发缓和。若取消对俄制裁，短期金属价格或下挫，但下跌幅度或有限。从品种弹性

6、上看，考虑欧盟对俄罗斯金属依赖程度及历史盘面表现，LME 镍跌幅或最大。中长期来说，俄乌战后重建需求利好铜价。风险提示：风险提示：1、俄乌和平谈判仍存在诸多变数；2、全球主要国家贸易政策和关税风险。-14%-8%-2%4%10%16%2024/32024/62024/92024/12有色金属上证综指 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2/12 Table_Page 有色金属有色金属 2025 年 3 月 10 日 一、一、俄罗斯俄罗斯是全球主要有色金属生产和出口国是全球主要有色金属生产和出口国（一）（一）西方多次对俄罗斯西方多次对俄罗斯优势金属品种优势金属品种实施制裁实施制裁 2022 年俄