【华源证券】有色金属 大宗金属周报：美国关税叠加欧洲经济增长预期抬升，外盘铜价大涨-250309（17页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：美国关税叠加欧洲经济增长预期抬升，外盘铜价大涨美国关税叠加欧洲经济增长预期抬升，外盘铜价大涨有色金属 大宗金属周报（2025/3/3-2025/3/7）投资要点：投资要点：铜：美国关税叠加德国大规模财政刺激提升欧洲经济增长预期，外盘铜价大涨。铜：美国关税叠加德国大规模

2、财政刺激提升欧洲经济增长预期，外盘铜价大涨。本周美铜/伦铜/沪铜分别上涨 3.28%/3.01%/1.93%。本周二特朗普在国会讲话中谈及到对铜加征 25%关税，市场预期铜关税将更早落地，受此催化美铜大涨。德国政府宣布计划投入数千亿欧元用于国防和基础设施建设，欧盟也准备大幅提高国防支出，欧洲经济增长预期抬升，伦铜大涨。基本面方面，1）供给端，印尼矿业部长表示自由港可获得约 100 万吨铜精矿出口配额。2）需求端，铜节后下游开工率逐步回升，库存累积或逐步见顶，本周铜杆开工率 73.13%，环比降低 0.53pct，smm 电解铜社会库存 36.8 万吨，环比降低 2.15%，沪铜库存 26.74

3、 万吨，环比降低 0.36%。旺季将逐步来临，需观察下游对高位铜价的接受度。当前铜价波动主要由宏观因素驱动，3 月美国宏观数据较多，预计铜价波动性也将放大，下周重点关注美国 2 月 CPI数据，铜价短期仍看宽幅震荡。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。铝铝：库存开始去化叠加海外宏观催化库存开始去化叠加海外宏观催化，支撑铝价上涨支撑铝价上涨。1 1）氧化铝氧化铝：出口需求及交仓需求增加出口需求及交仓需求增加，氧化铝价格短期止跌企稳，供需格局仍维持过剩，预计价格仍有下跌空间。氧化铝价格短期止跌企稳，供需格局仍维持过剩，预计价格仍有下跌空间

4、。本周氧化铝价格跌 0.29%至 3380 元/吨。据 smm，近期氧化铝出口需求及交仓需求增加，氧化铝价格短期止跌企稳。氧化铝运行产能仍旧维持高位，且后续伴随新增产能投产，氧化铝供需仍维持过剩格局。伴随原料端铝土矿和烧碱价格的逐步回落，预计氧化铝价格仍有下跌空间。2 2）电解铝电解铝：库存开始去化叠加海外宏观催化库存开始去化叠加海外宏观催化，支撑铝价上行支撑铝价上行。本周沪铝涨 1.14%至 2.09 万元/吨。本周氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利收窄。本周电解铝毛利为 4060 元/吨，环比下跌 3.63%。电解铝节后库存开始去化，现货库存 86.90 万吨，环比降低 0.57%，沪铝库存

5、22.48 万吨，环比降低 4.15%。本周受美国关税及欧洲经济增长预期抬升的催化，铝价也受益走高。展望今年供需看，电解铝供给端无增量空间，今年或将迎来短缺格局，铝价具备上涨空间，从而驱动电解铝盈利大幅走阔。建议关注建议关注：宏创控股宏创控股、云铝股份云铝股份、天山铝业天山铝业、神火股份神火股份、电投能源电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。中国铝业、中孚实业、焦作万方。锂锂：节后供给回升节后供给回升，碳酸锂周度产量创新高碳酸锂周度产量创新高，库存持续累积库存持续累积，锂价震荡下行锂价震荡下行。本周碳酸锂价格下跌 0.20%至 7.51 万元/吨。供给端，节后冶炼厂逐步开工复产，周度产量回升

6、创历史新高，库存持续累积。本周碳酸锂产量 1.86 万吨，环比增长 1.0%。SMM 周度库存 11.94 万吨，环比增长 3.4%。需求端，节后下游排产回升，但三元需求与去年同期相比仍走弱。当前需求端的增长难以覆盖供给端的超预期释放，锂价目前或处于二次探底过程中。展望全年看，供给端，伴随锂价下行，高成本锂供给持续出清，供应增速边际走弱；需求端，以旧换新政策下，电车需求或超预期，碳酸锂全年过剩幅度有望收窄，预计锂价维持 7-8 万元/吨震荡为主。我我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空