【国金证券】有色金属行业稀土＆小金属周报：锑价上涨远未结束，目标价25万元/吨，板块空间仍大-250308（14页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 行情综述&投资建议 本周（3.3-3.7）沪深 300 指数上涨 1.43%，其中有色指数上涨 4.64%。个股层面，本周西部材料、斯瑞新材涨幅较大，分别上涨 14.02%、12.83%；东方皓业、天华超净跌幅较大，分别下跌 9.87%，4.77%。稀土：氧化镨钕本周价格为 44.04 万元/吨，环比下降 0.76%。氧化镝本周价格 162.0 万元/吨，环比下降 1.22%；氧化铽本周价格 647.0 万元/吨，环比下降 0.77%。近期成交相对清淡，价格小幅回落；近期工信部发布稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿），该文件主要将稀土

2、冶炼业务管控范围扩大至稀土进口矿和明确境内稀土冶炼业务实体必须为“国家推动组建的大型稀土企业集团”，因此我们认为对于行业将产生供改效果：打击过往部分通过进口矿产生的不合规供给和头部集中效应。此外，缅甸矿供给扰动亦为供改效果体现，我们认为缅甸矿供应收缩或为稀土价格上涨重要支撑。临近 2025 年第一批配额发放时点，基于 2024 年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为 2025 年配额增速或继续维持较低水平。下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；行业供改、缅甸供给扰动协同成本曲线上抬，叠加供需改善延续，稀土板块望迎业绩估值双升。

3、此外，稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。锑：本周锑锭价格为 17.1 万元/吨，环比上涨 8.23%；锑精矿价格为 14.7 万元/吨，环比上涨 7.30%。本周海外价格环比+3.34%至 5.2 万美元/吨；海外价格继续上涨的原因，系海外锑品供应秩序重新构建，且全行业库存枯竭的大背景下、海外进行战略性备库，因而海外价格持续上涨，且显著强于国内。国内价格上涨原因，系出口逐步恢复至较高基数，叠加进口锑矿定价机制逐步调整、国内进口

4、矿有所下降；内需方面，抢装预期下，光伏玻璃周度产量连续四周环比正增长，库存亦连续去库。原料逐步紧张与内外需改善共振，因而报价大幅提升，快速上涨。极地黄金发布 2024年报，2024 年全年锑产量 1.27 万吨，同比-53%；2H24 生产锑 0.4 万吨，环比/同比分别-53%/-70%；产量下降原因系富锑矿石开采量减少以及品位降低，与 Vostochny 矿坑第四阶段的开采完毕有关。考虑极地后续开采矿石锑品位有望大幅下降，因而大比例减产有望兑现，全球锑矿供应或步入下行通道；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，存量俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小，全球锑供需有望持续向好。考虑出口逐步恢复

5、、进口显著缩减，下游光伏抢装和玻璃涨价的大背景下锑作为玻璃辅料或拥有较高的顺价空间，我们认为内盘锑价或涨至 25 万元/吨。锑价破历史新高，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益。建议关注华锡有色、湖南黄金。钼：钼精矿本周价格为 3480 元/吨，环比下降 1.14%；钼铁本周价格 22.20 万元/吨，环比下降 1.33%。钼精矿本周库存为 6700 吨，环比下降 1.47%；钼铁本周库存为 6050 吨，环比下降 0.82%。3 月至今钢招量近 0.3 万吨，钢招量良好，但因 24 年底累库过高，供给较为充裕，价格出现下跌。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼

6、铁倒挂情况有望缓解；待年内 316/双相不锈钢排产逐步回升，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。锡：锡锭本周价格为 26.32 万元/吨，环比上涨 2.87%；锡锭本周库存为 7421 吨，环比上涨 0.71%。宏观情绪偏暖，叠加佤邦复产筹备时间较长以及刚果（金）局势升级或带来锡矿供应扰动，全球锡锭去库，锡价上涨；考虑前年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，我们认为库存对于价格具备坚实支撑。建议关注锡锑资源高成长标