【东吴证券】燃气Ⅱ行业点评报告：中石油合同价微增、沿海价格下降，中石化合同价下降，预计2025年城燃采购成本下行-250309（4页）.pdf

1、证券研究报告行业点评报告燃气 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气行业点评报告 中石油合同价微增中石油合同价微增、沿海价格下降沿海价格下降，中石化中石化合同价下降，合同价下降，预计预计 2025 年年城燃城燃采购采购成本下行成本下行 2025 年年 03 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 行业走势行业走势 相关研究相关研究 气价迎拐点，美国气温转暖&美乌达成协议欧美气价回落

2、，国内需求好转气价回升 2025-03-03 美俄会谈欧洲气价回落，采暖需求带动美国气价上涨，国内陆续复工气价回升 2025-02-24 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件事件：2025/3/5，2025-2026 年天然气年度合同定价方案出台。中石油降低管制气比例，提高中石油降低管制气比例，提高 CLD 挂靠比例市场化程度提升挂靠比例市场化程度提升；测算测算 25年度合同提价年度合同提价 3 分分，沿海，沿海地区地区降价降价 3 分分、内陆、内陆地区地区涨价涨价 8 分分；若若 2025年年 CLD 价格下行价格下行 10%，则中石油合同量价格

3、可以与上一周期持平，则中石油合同量价格可以与上一周期持平。根据合同方案，2025 年，1）管制气：非采暖季管制气资源占比由 65%降至 60%，采暖季占比不变，价格上浮比例维持 18.5%。2）非管制气：固定价格部分，采暖季和非采暖季资源占比由 32%和 42%调整为 33%和38%，价格上浮比例维持 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵渝上浮比例不低于 80%），与上一周期沿海上浮 80%、内陆上浮 70%的规定差距较大；浮动价格部分资源比例由上一周期的 3%提高到 7%，定价仍旧参考上海石油天然气交易中心“CLD”价格。3）调峰量：由上一周期上浮 100%降低至上浮 90%。综合来看，综合来看，2

4、5 年度合同年度合同气价气价由上一周期的由上一周期的 2.47 元元/方方提价提价 3 分分至至 2.50 元元/方方；呈现出沿海降价、内陆涨价的趋势；呈现出沿海降价、内陆涨价的趋势，沿海地区，沿海地区合同气价由上一周期的合同气价由上一周期的 2.70 元元/方方降降价价 3 分至分至 2.67 元元/方，内陆地区合方，内陆地区合同气价由上一周期的同气价由上一周期的 2.20 元元/方提价方提价 8 分至分至 2.28 元元/方方。若若 2025 年年 CLD价格下行价格下行 10%，则中石油合同量，则中石油合同量价格可以与上一周期持平。价格可以与上一周期持平。中石中石化化基础量资源占比提升、

5、上浮比例下降基础量资源占比提升、上浮比例下降；市场化定价比例市场化定价比例由由 50%降为降为 35%，测算，测算 25 年度合同年度合同降降价价 9 分。分。根据合同方案，2025 年，1）政府指导价类别：较上一周期的占比（30%）和价格上浮比例（18%）均没有变化。2）基础量：资源占比由 20%提高到 35%，价格上浮比例非供暖季由上浮 40%降低至上浮 30%，供暖季由上浮 60%降低至上浮50%。3）定价量：资源占比由 40%降低至 30%，定价仍旧参考中石化的综合长协定价。4）顺价量：资源占比由 10%降至 5%，定价仍旧参考上海石油交易中心“CLD”价格指数。综合来看，综合来看，2

6、5 年度合同气价由上年度合同气价由上一周期的一周期的 2.46 元元/方方降价降价 9 分分至至 2.37 元元/方方。预计预计 2025 年全国年全国城燃城燃采购采购成本下行成本下行。从 2023 年天然气产量结构来看，中石油占比 58%、中石化占比 17%，合计占到全国产量的 75%。结合前文结论，中石油 25 年度合同提价 3 分、中石化 25 年度合同降价 9 分；中石油和中石化的合同量综合价格预计持平。同时，我们也观察到中石油和中石化对于市场价格下行的预期，中石油在 25 年合同的调峰量中将上浮比例由上一周期上浮 100%降低至上浮 90%、中石化直接将基础量价格上浮比例下调。随俄乌