【公司研究】通策医疗-口腔医疗服务龙头企业扩张模式可复制助企业快速增长-20200306[38页].pdf

1、通策医疗（600763） 证券研究报告公司研究医疗服务 1 / 38 东吴证券研究所东吴证券研究所 口腔医疗服务龙头企业，扩张模式可复制，口腔医疗服务龙头企业，扩张模式可复制， 助企业快速增长助企业快速增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,546 1,998 2,580 3,269 同比（%） 31.1% 29.2% 29.1% 26.7% 归母净利润（百万元） 332 477 628 824 同比（%） 53.3% 43.7% 31.7% 31.3% 每股收益（元/股） 1.04 1.49 1.96 2.57

2、 P/E（倍） 109.43 76.18 57.86 44.08 投投资要点资要点 口腔行业未来发展前景良好口腔行业未来发展前景良好：口腔领域诊疗服务的种类较多，正畸与牙 齿种植为口腔科中收费较高的品种，现在渗透率仍然较低。2018 年正 畸与种植牙的数量分别为 226 万例与 236 万例， 对应渗透率分别为 1.4% 和 1.3%。我们测算，2030 年我国正畸与种植牙的数量将在 900 万例与 6500 万例，其中浙江地区 39 万例和 286 万例。浙江正畸和种植市场空 间 88 亿和 371 亿。 立足浙江，辐射全国立足浙江，辐射全国，领先行业的利润率水平，领先行业的利润率水平：公司

3、目前核心业务立足 浙江省，采取地区总院+分院的扩张模式。对比其它同类口腔医疗服务 的企业，公司无论从销售费用率还是管理费用率，均处于较低水平。我 们认为，公司销售费用率较低的主要原因为：公司收购的杭口、宁口等 大型口腔医院，收购之初在当地已经享有较好的口碑，是在当地属于排 名在前三的大型口腔专科医院。这类医院有较好的声誉和医生资源，因 此获客成本极低。较强的获医能力、成熟的口碑，为公司的发展提供基 础。 成熟总院带动分院成长， 地区总院效率提升空间仍然较大成熟总院带动分院成长， 地区总院效率提升空间仍然较大: 杭口总院和 其它各家口腔医院的效率均在逐年提升，但截至 2019H1，可以看出来 其

4、它医院与杭口医院的效率仍有较大差距。 如果各个分院的净利率达到 杭口总院的水平，我们认为其将为公司贡献较大的利润弹性。宁口、昆 口、沧口等各地区总院效率不断提升，潜力仍然较大。 “蒲公英计划蒲公英计划”与与“种植增长计划种植增长计划”协同， 推动公司扩张， 带来收入的增长：协同， 推动公司扩张， 带来收入的增长： 近年来随着公司业务的不断下移， 同时考虑各地区总院患者数量的不断 饱和，各地区分院成为了公司增长的主要动力。“蒲公英计划”和“种植 倍增计划”分别针对医疗资源下沉和年轻医生培育，也将带来公司收入 的快速增长。伴随计划实施，我们认为浙江地区正畸和种植牙的市场渗 透率将加速提升，为公司带

5、来业绩增量。 盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们预计 2019-2021 年公司归属母公司净利润为 4.77 亿元、6.28 亿元和 8.24 亿元，同比增长 43.7%、31.7%和 31.3%； 对应 EPS 分别为 1.49 元、1.96 元和 2.57 元。我国口腔市场空间广阔， 目前仍有较大的成长空间，其中正畸和种植牙领域未来增长可期。通策 医疗杭口医院增速稳定，未来其它分院效率提升空间较大，随着蒲公英 计划的推进， 未来新开分院值得期待， 进一步拉动公司业绩增长， 因此， 我们给与公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：医疗事故风险、医患关系风险、收购医院不达预期的风险。

6、 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 113.34 一年最低/最高价 55.48/118.30 市净率(倍) 21.00 流通 A 股市值(百 万元) 36341.34 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.40 资产负债率(%) 26.00 总股本(百万股) 320.64 流通A股(百万股) 320.64 相关研究相关研究 2020 年年 03 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 全铭全铭 执业证号：S0600517010002 021-60199793 证券分析师证券分析师 李颖睿李颖睿 执业证号：S0600519090002 021-60199793 -20% 0%