【公司研究】万润股份-投资价值分析报告：高研发构筑核心竞争力沸石材料成长可期-20200410[36页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 10 日 万润股份（002643.SZ） 基础化工 高研发构筑核心竞争力，沸石材料成长可期 万润股份（002643.SZ）投资价值分析报告 公司深度 中国化工中国化工行业研发投入的领军者行业研发投入的领军者 未来全球化工行业的竞争将成为企业研发能力、研发投入的竞争。公 司的核心竞争力源于其领先的研发优势以及科技创新能力：2018 年研发费 用率 7.4%， 国内化工企业排名第 9。 持续性的高研发投入使公司在 OLED、 沸石等行业拥有了自主知识产权保护，化工技术壁垒的构建已经初见端倪。 环保政策从严，环保政策从严，沸石材料成长可期沸石材料成长可期

2、 国六标准要求国内柴油车需要加装 SCR 来对汽车尾气中的 NOx 进行 催化还原。我们测算后发现，2020 年和 2025 年国内沸石分子筛的需求量 将分别达到 1.47 和 1.78 万吨，市场规模分别为 51 亿元和 62 亿元，市场 前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业，深度绑定庄 信万丰， 拥有核心技术壁垒和规模优势。 公司现有沸石分子筛产能 3350 吨， 新建 2500 吨即将投产，且正在规划三期沸石扩建项目。项目全部投产后， 公司将拥有 2.8 万沸石分子筛产能，共能给公司带来约 9 亿元的业绩增量， 是公司未来业绩的核心增长点。 深耕深耕 OLED 产业布局，

3、产业布局，单体单体材料突破在即材料突破在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升，全球 OLED 的市场 份额也在逐步提高。据 IHS 预测，2020 年全球 OLED 显示器产能将达到 3350 万平方米， 市场规模 327 亿美元； 全球 OLED 智能手机和电视面板出 货量将达到 7 亿片和 700 万片，市场需求迎来上升期。公司是国内最早布 局 OLED 材料的几家企业之一，旗下九目化学成功引入战投扩充前端材料 经营渠道和经营规模；三月光电在 TADF 材料上取得突破性进展，单体材 料放量在即。未来，公司有望在扩大 OLED 前端材料市场份额的同时，补 全自身及国内在单体材料自主

4、生产上的短板。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级：根据公司 2019 年业绩快报，并考虑到新冠 疫情冲击全球经济， 沸石需求将受到一定影响， 故我们下调了对公司 19-21 年的盈利预测，预计公司 19-21 年 EPS 分别为 0.56、0.61、0.76 元/股， 给予公司 2020 年 29 倍 PE，对应目标价 17.8 元。但随着疫情的缓解及需 求的复苏， 公司业务将随之回升， 且公司作为国内沸石和 OLED 材料龙头， 拥有较强的规模和技术优势，长期仍然向好，故我们维持“买入”评级。 风风险提示险提示：新项目投产未达预期风险，OLED 推广不及预期风险，人 民币快速升值风险

5、，国六推广不及预期风险，新冠疫情发展超预期风险。 业业绩预测和估值指标绩预测和估值指标 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,456 2,632 2,871 3,330 4,221 营业收入增长率 32.97% 7.14% 9.08% 15.99% 26.76% 净利润（百万元） 385 444 506 557 691 净利润增长率 20.91% 15.37% 13.76% 10.19% 24.08% EPS（元） 0.42 0.49 0.56 0.61 0.76 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.48% 10.02% 10.58% 10.8

6、0% 12.22% P/E 32 28 24 22 18 P/B 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 4 月 10 日 买入（维持） 当前价/目标价：13.53/17.8 元 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 市场数据 总股本(亿股)： 9.09 总市值(亿元)：123.01 一年最低/最高(元)：9.16/20.50 近 3 月换手率：94.13% 股价表现(一年) -20% 5% 30%