【华源证券】航运船舶市场系列（九）：西方对俄制裁逆共识，俄油返欧利好VLCC-250227（25页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告航运港口航运港口行业深度报告行业深度报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲板块表现：板块表现：西方对俄制裁逆共识，俄油返欧利好西方对俄制裁逆共识，俄油返欧利好 VLCCVLCC航运船舶市场系列（九）投资要点：投资要点：2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 2 27 7 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之

2、后的评级说明和重要声明第 2页/共 25页1.1.西方对俄油制裁，原油贸易重构西方对俄油制裁，原油贸易重构1.1.1.1.俄乌冲突导致西方对俄油制裁俄乌冲突导致西方对俄油制裁1.2.1.2.西方制裁迫使俄油西方制裁迫使俄油“向东流向东流”1.3.1.3.高油价推高非高油价推高非产量，补充欧洲原油缺口产量，补充欧洲原油缺口1.4.1.4.俄油航距拉长利好小船，俄油航距拉长利好小船，“西油东运西油东运”受限受限2.2.影子船队助俄油贸，老旧运力延迟淘汰影子船队助俄油贸，老旧运力延迟淘汰2.1.2.1.俄油折价俄油折价“影子船队影子船队”绕过西方制裁绕过西方制裁2.2.2.2.老旧运力在老旧运力在“

3、影子船队影子船队”“”“借尸还魂借尸还魂”2.3.2.3.美国制裁可几乎美国制裁可几乎“瘫痪瘫痪”被制裁船被制裁船3.3.俄油合规逆共识利好俄油合规逆共识利好3.1.3.1.合规化或使俄油回流欧洲合规化或使俄油回流欧洲3.2.3.2.非非出口或大量转向亚洲市场出口或大量转向亚洲市场3.3.3.3.“西油东运西油东运”，小船老旧运力出清，小船老旧运力出清4.4.投资分析意见投资分析意见5.5.风险提示风险提示源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 25页图表图表 1 1：俄乌冲突与制裁事件时间俄乌冲突与制裁事件时

4、间轴轴图表图表 2 2：年年月冲突开始后，俄油对欧出口量锐减，转向南亚月冲突开始后，俄油对欧出口量锐减，转向南亚图表图表 3 3：制裁开始后的两年俄罗斯原油出口对西欧大幅减少，对南亚大幅增加制裁开始后的两年俄罗斯原油出口对西欧大幅减少，对南亚大幅增加图表图表 4 4：制裁使得俄罗斯通过管道原油出口量下滑制裁使得俄罗斯通过管道原油出口量下滑图表图表 5 5：俄罗斯在制裁后调整出口策略，原油上船东流俄罗斯在制裁后调整出口策略，原油上船东流图表图表 6 6：国家原油增产有限，非国家原油增产有限，非持续增产持续增产图表图表 7 7：北美和中南美贡献非北美和中南美贡献非原油生产主要增量原油生产主要增量图

5、表图表 8 8：原油原油需求需求增量增量主要在亚洲主要在亚洲，以，以中国中国和和印度为主印度为主图表图表 9 9：非非地区原油出口补充欧洲制裁俄油后的需求缺口地区原油出口补充欧洲制裁俄油后的需求缺口图表图表 1010：美国原油出口主要流向从亚洲转向欧洲美国原油出口主要流向从亚洲转向欧洲图表图表 1111：国际油价自国际油价自年以来处于年以来处于美元美元 桶以上，美国原油持续增产桶以上，美国原油持续增产图表图表 1212：美国通过增加对欧出口迅速补充俄油缺口美国通过增加对欧出口迅速补充俄油缺口图表图表 1313：小船运价对俄乌冲突爆发和西方对俄油制裁反应直接，美国持续释放战略储备小船运价对俄乌冲

6、突爆发和西方对俄油制裁反应直接，美国持续释放战略储备刺激刺激运价运价图表图表 1414：非非增产地区对欧出口的增加挤占对亚洲出口增量增产地区对欧出口的增加挤占对亚洲出口增量图表图表 1515：非非增产地区对亚洲出口船型主要为增产地区对亚洲出口船型主要为图表图表 1616：俄罗斯出口运距拉长，俄罗斯出口运距拉长，年吨海里需求显著增加年吨海里需求显著增加图表图表 1717：欧洲进口运距拉长，吨海里需求增加欧洲进口运距拉长，吨海里需求增加图表图表 1818：欧洲欧洲的进口需求部分用于非的进口需求部分用于非地区（美国地区（美国 拉美拉美 西非）西非）图表图表 1919：非非增产地区对欧出口增加，其运输