汽车行业：危与机如何看待汽车经销商的业务前景？-220522（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 汽车汽车 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-05-22 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 8% -9% -2% 相对收益 7% 4% 19% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 252 总市值（亿） 16940 流通市值（亿） 9497 市盈率（倍） 82.15 市净率（倍） 1.70 成分股总营收（亿） 260

2、3 成分股总净利润（亿） 115 成分股资产负债率（%） 177.03 Table_Report 相关报告 东北证券汽车行业周报第 11 期：4 月经销商库存预警指数上升，比亚迪新能源销量同比+313% -20220509 广汇汽车（600297.SH） ：受疫情和芯片短缺影响较大，关注二手车业务 -20220430 Table_Author 证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光 执业证书编号：S0550518060001 021-61001510 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 危与机，如何看待汽车经销商的业务前景？危与机，如何看待汽车经销商的业务前景？ 报报告摘要：

3、告摘要： Table_Summary 重视售后与二手车的中长期发展机遇重视售后与二手车的中长期发展机遇。新车销售新车销售：盈利取决于终端价格周期及豪华车份额，价格周期取决于库存周期，当前处于补库周期，终端将进入降价周期，叠加疫情冲击新车端盈利较 2021 年有所下滑。售售后后：经销商毛利贡献的绝对主力，经销商毛利贡献的绝对主力，是汽车市场下行期的避风港。是汽车市场下行期的避风港。其市场规模取决于汽车保有量而非销量，美国汽车售后市场在金融危机期间表现极具韧性。中国保有量持续增长趋势未变，平均车龄较低且增加趋势未变，过去几年消费升级带动的豪华车保有量占比提升也为售后市场带去更多机遇。二手车：二手车

4、：当前正处于二手车十年爆发期的起点。当前正处于二手车十年爆发期的起点。根据先导国家美日经验，乘用车报废更新率达到乘用车报废更新率达到 20%左右二手车市场进入左右二手车市场进入 10 年年左右的爆发式增长期左右的爆发式增长期，年均增速远快于新车。伴随着二手车政策解绑，如税率下调、全面取消二手车限迁、限购城市设置小客车周转指标等，下一步还有可能明确二手车商品属性、修订二手车流通管理办法等，2025 年有望实现二手车交易量与新车销量持平年有望实现二手车交易量与新车销量持平， 二手车业务将成为经销商企业重要利润增长点。 如何看待疫情、直营及电动化的冲击？如何看待疫情、直营及电动化的冲击？ 1、疫情：

5、疫情：冲击短期汽车市场，冲击短期汽车市场，经销商经销商新车端新车端受挫，受挫，中长期中长期汽车市场汽车市场仍仍有空间有空间。2018 年乘用车千人保有量仅 134 辆，2017 年以来的市场调整符合国际普遍规律，进入家庭阶段基本完成时进入若干年的调整期，而后迎来较长时期的低速增长期。短期谨慎，中长期应乐观。 2、 直营： 新势力企业直营： 新势力企业选择直营的底层逻辑选择直营的底层逻辑在于在于提高盈利提高盈利。 购物中心和线上的流量成本很低，当销量规模起来之后，直营模式下卖一辆车的销售成本可能只有传统授权模式的 1/22/3。但是但是直营不会全盘取代直营不会全盘取代授权，直营、代理、授权将长期

6、并存授权，直营、代理、授权将长期并存。传统车企仍倾向于授权，或部分尝试代理（收入大幅下滑，利润小幅下滑） ，威马、哪吒探索直营后回归授权，小鹏在各个环节开展与经销商的深度合作。电动车目前处于渗透期，供不应求阶段直营可赢得高利润，但在供过于求时大量的重资产直营渠道将成为沉重负担。 3、展望、展望 2025 年，新车销售端遭受一定冲击，售后端产值尚可年，新车销售端遭受一定冲击，售后端产值尚可。根据我们的预测，2025 年 NEV 销量中直营占比约 38%，达 396 万辆，剩下 62%为经销商（授权或代理） ，达 646 万辆，燃油车销量较燃油车销量较 2021 年年大大幅下滑幅下滑 30%， 传