【公司研究】天目湖--深度报告：疫情影响不改长期看好开园再出发-20200325[20页].pdf

1、 深 度 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 天目湖 603136.SH 疫情影响不改长期看好，开园再出发 天目湖是我们此前天目湖是我们此前重点重点推荐的景区标的推荐的景区标的。疫情影响带来疫情影响带来公司经营的公司经营的短期波动短期波动， 也带来了近期的股价回调；我们认为这为长期也带来了近期的股价回调；我们认为这为长期布局布局带来了带来了时机时机，继续推荐，继续推荐。 核心观点核心观点 19 年业绩高增继续，年业绩高增继续，民营较强激励的体制下民营较强激励的体制下优质管理能力持续兑现。优质管理能力持续兑现。公司 依托两大水库，经过十余年精心开发，主打自然+休闲游的一站式服务，成

2、功打造营收过亿的三大核心景区（山水园、南山竹海、御水温泉酒店群）。 19 年，公司营收端保持稳健增速，盈利端实现 29.79%高增速，公司始终保 持优于行业的利润率水平， 并通过管理的不断优化继续稳步提升， 公司民营 体制的下的强激励效果持续显现。 公司长期成长逻辑：内生量价提升仍有空间，外延拓张预期打开更大想象公司长期成长逻辑：内生量价提升仍有空间，外延拓张预期打开更大想象 力。力。公司是景区行业内具备长期增长逻辑的稀缺标的： （1）内生增长：）内生增长：从价格端看，公司一站式服务战略指导下，着力打造精品 旅游路线，延长旅客的游玩时间，深挖消费者消费能力，二次消费占比高。 同时公司高端项目御

3、水温泉二期 20 年有望投入使用，进一步满足高端客户 消费需求，提高客单中枢；从量看，天目湖景区地理位置优越，背靠长三角 高端优质客户，中长期客户需求深厚，公司掌握天目湖片区核心资源，具备 区域旅游线路制定权，后续客流渗透率提升仍有较大空间； （2）外延拓张：）外延拓张：公司具备优秀的景区运营管理能力，水库资源亦非稀缺资 源， 一方面公司后续外延收购水库运营权预期强， 另一方面亦可通过管理输 出实现轻资产拓张。 短期疫情影响无碍长期成长， 低估值迎来布局黄金窗口期。短期疫情影响无碍长期成长， 低估值迎来布局黄金窗口期。 新冠疫情影响下 公司闭园对短期造成冲击。但由于公司一季度业绩占比仅 15%

4、，且考虑后 续国内疫情好转下周边游复苏弹性， 我们认为对全年可不必过分悲观。 公司 长期成长性与动力扎实， 目前公司估值已处于历史底部， 我们认为疫情冲击 下带来了长期布局的实弹。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 由于 2020 年新冠疫情影响，考虑景区的疫情期关闭带来全年客流人次及酒 店入住率的变动，叠加 20 年发行可转债影响，我们调整 19-21 年 EPS1.07/1.07/1.47 元（调整前 1.07/1.28/1.52 元），维持公司 20 年 27 倍 PE，对应目标价 28.89 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 门票降价、客流增长不及预期、在建项目落地不及预期、景

5、区自然灾害等 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 03 月 24 日） 22 元 目标价格 28.89 元 52 周最高价/最低价 40.66/18.99 元 总股本/流通 A 股（万股） 11,600/2,900 A 股市值（百万元） 2,552 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2020 年 03 月 25 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 0.87 -9.05 -14.46 -42.74 相对表现 3.15 3.24 -5.25 -37.30 沪深 300 -2.28 -12.29 -9.21 -5.44 资

6、料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 执业证书编号：S0860518010001 联系人 徐椰香 021-63325888-6129 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 461 489 521 511 632 同比增长(%) 9.2% 6.2% 6.5% -1.9% 23.5% 营业利润(百万元) 131 158 189 186 255 同比增长(%) 26.3% 20.5% 19.6% -2.1% 37.6% 归属母公司净利润(百万元) 84 103 124 124 170 同比