【东吴证券】船舶行业2025年度策略：船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续-250224（35页）.pdf

1、船舶行业船舶行业2025年度策略年度策略船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续船厂迎来盈利拐点，供给刚性下行业景气延续证券研究报告 行业研究 专业服务请务必阅读正文之后的免责声明部分首席证券分析师：周尔双执业证书编号：S证券分析师：韦译捷执业证书编号：S2025年2月24日1投资建议投资建议2 2024年订单、船价维持高位，新造船市场延续高景气年订单、船价维持高位，新造船市场延续高景气（1）签单：）签单：2024年全年船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨，同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。分船型，除散货船外，主要船型均表现良好，其中集装箱船增速

2、最快，占比提升明显。（2）船价：）船价：2024年末新造船价格指数为189，较年初提升6%，同期各船型新造船价格指数均有所提升，其中集装箱提升13%、油轮提升7%、散货船提升6%、气体运输船提升5%。供给刚性下，船厂降价接单意愿薄弱。（3）在手与交付）在手与交付：截至2024年末，全球船厂在手订单合计3.65亿载重吨/1.57亿修正总吨，较年初增长30%/19%，同期全球船厂交付量合计8887万载重吨/4100万修正总吨，同比增长1%/15%。全球船厂手持订单覆盖率3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比12%，位于历史较低水平。供需缺口难以消解，造船行业景气度有望延续至供需缺口难以消解，

3、造船行业景气度有望延续至2030年后年后我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续：我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续：（1）供给端，中国以外船厂难以扩张产能，）供给端，中国以外船厂难以扩张产能，2030年产能仅年产能仅：2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性，克拉克森预计2025-2026年全球船舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（

4、8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。（2）需求端，）需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长，未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2024年三季度末，按总吨，15年以上船龄的船占比约33%，20年以上船龄占比约16%，25年以上船龄占比约8%。即约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2024年分别达36%/49%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，我们

5、判断船舶低碳转型将加快更新替换节奏。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的预测，以及现有船队船龄结构，暂不考虑环保更新，保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，老船更新需求占比超50%。数据来源：Wind，Clarkson，东吴证券研究所本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点本轮周期中国船厂最为受益，已迎盈利拐点中国船厂于本轮上行周期中最为受益：中国船厂于本轮上行周期中最为受益：根据工信部数据，2024年我国造船完工量0.48亿载重吨，同比增长14%；新接订单量1.1亿载重吨，同比增长59%，截至12月底，手持订单量2.1亿载重吨，同比增长50%。202

6、4年我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的56%、74%和63%。投资建议：投资建议：推荐中船集团旗下船舶总装上市平台【中国船舶】，建议关注船舶动力系统核心标的【中国动力】、油气船用阀供应商【纽威股份】、优质造船资产待注入的【松发股份】风险提示：风险提示：材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等船舶制造所属环节船舶制造所属环节证券代码证券代码公司名称公司名称2025/2/182024/9/30市值市值（亿元）（亿元）PE-TTM营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）YOY归母净利润归母净利润（亿元）（亿元）YOY毛利率毛利率归母归母净利润率净利润率ROE（加权）加