富佳股份-隐形冠军系列之一：垂直供应链护航第二曲线扬帆-220523（23页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 05 月 23 日 富佳股份富佳股份（603219.SH） 垂直供应链护航，第二曲线扬帆垂直供应链护航，第二曲线扬帆 - 隐形冠军系列之一隐形冠军系列之一 全球清洁电器代工龙头。全球清洁电器代工龙头。公司是国内头部清洁电器代工厂商，与全球知名吸尘器品牌 Shark 深度绑定（公司为 Shark 第一大供应商），同时具备核心零部件设计制造能力（公司是 Dyson 的指定电机供应商）。2021 年公司收入、净利润为 26.01/2.32 亿元，同增 24.14%/34.53%。 公司亮点一：研发创新公

2、司亮点一：研发创新+垂直供应链保障代工竞争力。垂直供应链保障代工竞争力。公司具备较强自主研发和工业设计能力，曾发明行业独创的滚刷切毛技术，较好解决了产品使用时地刷毛发缠绕痛点，在中、美、英三国均已注册专利。同时，公司具备吸尘器核心零部件电机及PCBA的设计制造能力， 是Dyson的指定电机供应商。2018-2021 年，公司的电机、PCBA 自制比例始终稳定在 80%+/70%左右。 公司亮点公司亮点二二：2022 年年人民币贬值人民币贬值带来短期盈利弹性。带来短期盈利弹性。公司外销收入占比高（2021 年收入占比 86+），受汇率波动和关税豁免影响较大。汇率波动方汇率波动方面面，人民币贬值主

3、要从增厚折算后收入&业绩、增加汇兑损益两个角度利好公司财报表现。 1） 订单收入折算角度） 订单收入折算角度， 我们测算， 人民币贬值有望增厚 2022年收入、业绩 2%/19%，Q2 单季增厚幅度高于全年。2）汇兑收益汇兑收益角度角度，假设公司 2022 年美元货币项目金额与 2021 年末持平，当前汇率水平或增厚公司汇兑收益 3195 万元。关税豁免方面关税豁免方面，我们测算 2019 年关税加征对业绩端负面影响约 18.8%，考虑到 2021 年公司未通过产品降价与品牌商共同承担关税压力， 2022 年关税豁免政策对公司业绩端增厚效应或并不显著。 公司亮点公司亮点三三： 新业务有望开辟第

4、二增长曲线。： 新业务有望开辟第二增长曲线。 公司已布局热门的洗地机品类，客户包括 JS 环球生活和方太，产品于今年推出。销售端销售端：洗地机下游快速扩容， 预计短期/长期销量空间 4 倍/10 倍以上。 行业目前仍处于产品策略主导阶段，短期新品牌有望凭借产品差异化快速提升份额，进一步催化洗地机代工需求。制造端：制造端：现阶段除了头部品牌添可为自产外，其余洗地机品牌大多为代工生产。行业竞争加剧趋势下，预计洗地机代工需求持续提升，生产成本和产能为代工厂核心竞争力。 我们测算 2025 年代工规模有望达到近 80亿元，公司入局洗地机代工有望开辟第二增长曲线。 盈利预期与投资建议。盈利预期与投资建议

5、。公司作为清洁电器代工头部企业，具备规模优势+自配能力和研发优势，随着清洁电器下游扩张叠加公司新业务&新客户拓展，公司将打开更广阔的成长空间。我们预计公司 20222024 年净利润为3.33/4.14/5.08 亿元，同增 43.65%/24.53%/22.58%。我们认为公司 2022年合理市值为 90.0 亿元，对应 PE 27 倍左右，较 5 月 20 日市值 77.07 亿元仍有 16.6%空间。首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示风险提示：清洁电器下游景气度回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、越南政策变化、重要客户订单转移风险 财务财务指标指标 2020A 20

6、21A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,095 2,601 3,313 4,265 5,191 增长率 yoy（%） 89.9 24.1 27.4 28.7 21.7 归母净利润（百万元） 172 232 333 414 508 增长率 yoy（%） 104.3 34.5 43.7 24.5 22.6 EPS 最新摊薄（元/股） 0.43 0.58 0.83 1.03 1.27 净资产收益率（%） 23.6 17.9 22.6 22.4 22.1 P/E（倍） 44.7 33.3 23.2 18.6 15.2 P/B（倍） 10.6 5.9 5.2 4.2 3.3