【东吴证券】机械设备行业跟踪周报：强推内需超预期的工程机械；看好催化频出的人形机器人-250223（21页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报机械设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械设备行业跟踪周报 强推内需超预期的工程机械；看好催化频出强推内需超预期的工程机械；看好催化频出的人的人形形机器人机器人 2025 年年 02 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 证券分析师证券分析师 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600524080006 行业走势行业走势 相关研究相关研究 沙漠里

2、寻找新蓝海详解油服设备、工程机械、光伏设备出海中东新机遇 2024-09-10 推荐下半年内外需均持续改善的工程机械；建议关注中东订单加速&估值底部的油服装备 2024-09-08 增持（维持）Table_Tag Table_Summary 1.推荐组合：北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技、海天国际、柏楚电子、晶盛机电、杰瑞股份、浙江鼎力、杭叉集团、迈为股份、先导智能、长川科技、华测检测、安徽合力、精测电子、纽威股份、芯源微、绿的谐波、海天精工、杭可科技、伊之密、新莱应材、高测股份、纽威数控、华中数控。2.投资要点：【工程机械】【工程机械】工程机械开工销售旺季即将来临，

3、工程机械开工销售旺季即将来临，看好板块规模效应带来的利润端改善看好板块规模效应带来的利润端改善 结合公司指引&产业验证，我们认为 2 月国内挖机销量约 8000-10000 台，同比+37%至+71%，1-2 月合计同比+20%至+37%。分下游来看，2024H2 水利投资持续加速支撑小挖需求，中大挖去地产化明显，基建资金端显著回暖支撑中挖需求，矿山需求持续稳健增长支撑大挖需求，行业加速回暖。为了迎合上一轮周期快速上行带来的增量需求，行业头部厂商的产能快速扩张，我们预估当前行业产能利用率仅约 40%。若行业 2025年快速复苏，我们预计行业产能利用率有望恢复至 60%左右的水平。产能利用率的提

4、升将有效压降固定生产成本，2025 年挖机板块将迎来国内外共振行情，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。【人形机器人】【人形机器人】Figure&1X 等产业链巨头催化频出，具身智能人形机器人加速落地等产业链巨头催化频出，具身智能人形机器人加速落地 催化角度：1）Figure AI：2.20 日晚 Figure AI 发布 VLA 大模型 Helix，能够实现双系统操作，并且仅使用 500h 的机器人数据集，便能够实现机器人在家庭使用场景的泛化，有望加速整体具身智能行业发展；2）1X Technology 推出 Neo Gamma 家庭服务机器人，能够完成烧水，运用工具扫地，递送物

5、品等工作，与人交互。此外，Neo Gamma接入 Gpt4 具备语言-视觉-运动模型能力，能进行自然对话并展现相应的肢体语言，可通过“情感耳环”提供实时反馈，让交互更直观。行业层面：25 年人形机器人有望率先于工厂端放量，以乐聚、优必选等头部企业为例，目前在工厂中从事搬运码垛等业务的效率已经达到人工的 50%。硬件端：机器人是否要做成人形的讨论始终存在，但机器人最先放量、兑现到报表确定性高是灵巧手（或灵巧上身），此外行星减速机的应用长期以来被市场低估，以国产工业机器人为例，乐聚机器人全身使用行星减速机、优必选、智元等下半身也使用行星减速机，尽管丝杠在承重等方面表现更加优异，但考虑到短期量产和降

6、本，我们认为行星减速机有望率先放量。模型端：语言模型多模态模型具身模型，难度数量级飙升，目前模型端是人形机器人实现真正泛化应用的壁垒。海外特斯拉坚持端到端，而国内厂商大多采用分层模型。而阻碍模型端发展的原因，主要是缺乏机器人实操大数据训练，而模拟仿真短期内难以解决 sim2real 的问题。但远期来看，人形机器人作为 AI 的最佳载体，有望伴随 AI 技术的进步充分受益，不断加速产业化进程。投资建议：看好三条人形机器人重要产业链。1）T 链主线：推荐【三花智控】【拓普集团】【绿的谐波】【北特科技】【五洲新春】【鸣志电器】等；2）华为链：推荐【雷赛智能】【赛力斯】【埃夫特】【兆威机电】【拓斯达】