On Holding-原创科技与价值观驱动品牌跳跃式发展-220522（29页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 原创科技与价值观驱动品牌跳跃式发展原创科技与价值观驱动品牌跳跃式发展 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 On Holding(ONON.US) 公司研究 纺织服装行业纺织服装行业 公司短评报告 2022.05.22 分析师 分析师 陈佳妮 登记编号： S1220520080002 历史表现： 历史表现： -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%ONNYA Index数据来源：wind 方正证券研究所 昂跑源自瑞士的跑鞋新势力：昂跑源自瑞士的跑鞋新势力：昂跑创立于 2010 年，总部位于瑞士苏黎世，由国际铁人两项赛和 I

2、ronman 超级铁人三项赛冠军得主 Olivier Bernhard 和他的两位跑步爱好者好友共同创立。创始人团队持有公司经济所有权 15.9%、投票权53.8%。公司坚持“轻盈触地，强力回弹”的研发核心，致力于用瑞士工艺和前沿科技设计打造革新性跑步装备。 回溯公司的崛起之路，可分为两个阶段：回溯公司的崛起之路，可分为两个阶段： 2010-2013 年，公司潜心研发核心科技，管理架构初步成型；2013 年至今，公司冲出德语国家进军全球市场，利用体育与社群营销树立品牌形象。目前，公司在全球超 50 个国家/地区开设 8700余家店铺。2021 年，公司收入同比大增 70.4%，鞋类占比 94.

3、3%，批发/DTC占比 61.9%/38.1%，欧洲/北美市场占比 35.9%/56.5%。 全球正处路跑消费黄金期，新锐跑鞋品牌趁势崛起：全球正处路跑消费黄金期，新锐跑鞋品牌趁势崛起：运动服饰行业近年延续高景气，头部品牌由于掌握优质体育赛事资源，沉淀深厚的产品科技，行业集中度持续提升。但同时，伴随人均收入上升，大众化消费向个性化、多元化消费过渡，一批专业运动品牌卡位细分赛道，通过产品+社群营销成功出圈。跑步覆盖人群广泛，且属于高频低成本运动，马拉松等路跑赛事全球盛行。跑鞋发展历经百年，其科技以中底为核，强调缓震、支撑与回弹性能，多个新锐跑鞋品牌凭借独特产品科技和新理念成功崛起。 创新为本打造

4、产品，营销突破铸就品牌，企业理念认同感强：创新为本打造产品，营销突破铸就品牌，企业理念认同感强：研发端以创新为王，标志性专利技术 CloudTec 实现良好缓震回弹性，并在此基础上推陈出新，陆续推出 Speed board 技术和 Helion Superfoam 等核心科技；产品端面向较高收入、追求个性的客群，不断拓展品类覆盖更多运动及生活场景，标志性网状镂空鞋底具备高辨识度，设计简约具备时尚属性，跑鞋评分在头部品牌高阶竞速跑鞋中居于中上；营销端通过体育+社群+体验营销占据消费者心智，在跑者间构建良好口碑，同时开展公益和环保行动推动可持续发展，赢得消费者对企业价值观的认同感；渠道端通过 DT

5、C 和经销商快速扩张，打造旗舰店强化购物体验，数字科技加持下为跑者个性化精准荐鞋，打造专业跑步品牌形象。 估值分析：估值分析：公司于 2021 年 9 月 15 日在纽交所上市，动态 P/S估值自 2021 年 11 月高位以来持续回落，但在 2022 年 3 月公司披露 21Q4 表现良好，同时由于订单良好和库存优于预期，管理层给予 2022 年较为乐观的业绩指引，公司估值水平有所企稳。根据彭博一致预期，目前公司动态 P/S 为 5.0 x，在可比公司中与 Lululemon、李宁较为接近。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复的风险；终端消费者需求发生变化的风险；宏观经济下行引致消费减弱的风险

6、 2 Table_Page On Holding(ONON.US)公司短评报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 目录 1 昂跑：源自瑞士的跑鞋新势力 . 5 1.1 公司简介 . 5 1.2 主营业务 . 5 1.3 股权结构 . 6 1.4 管理团队 . 7 1.5 昂跑发展历程 . 8 2 全球正处路跑消费黄金周期，新锐专业跑鞋品牌趁势崛起 . 8 2.1 运动服饰：高景气度叠加高集中度，专业品牌卡位细分赛道崛起 . 8 2.2 跑步人数逐年增加，全民运动的首选项目. 10 2.3 跑鞋科技以中底为核，新锐品牌凭独特科技及理念逆袭 . 11 2.3.1 跑鞋发展超百年，科技以中底为核