【信达证券】轻工制造：造纸：浆纸同涨、盈利回暖-250218（4页）.pdf

1、 造纸：浆纸同涨、盈利回暖 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 02 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 新消费行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 造纸：浆纸同涨、盈利回暖

2、造纸：浆纸同涨、盈利回暖 Table_ReportDate 2025 年 02 月 18 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 纸浆供应端持续震荡，外盘延续上涨。纸浆供应端持续震荡，外盘延续上涨。海外供应端检修、罢工持续发酵，国外浆厂自 1 月起连发涨价函，阔叶/针叶外盘报价较本轮周期底部已分别提涨 40/30 美元/吨至 590/815 美元/吨，内盘价格分别底部上涨 533/493 元/吨至 4950/6587 元/吨，我们预计 3 月海外浆厂报价延续上涨。当前海外浆厂提涨意愿强烈，且国内浆厂已提价或存提价计划，考虑到 25 年全球商品浆新增产能有限、国内自制浆增量主要

3、为化机浆，我们预计浆价仍存上行空间。造纸提价函发布，预计造纸提价函发布，预计落地落地表现分化。表现分化。晨鸣供应端扰动仍存，浆价提涨背景下年后纸企联合提价，针对文化纸（普涨 200 元/吨）、白卡纸（普涨 200元/吨）、特种纸（热敏普涨 0.02 元/平米）、包装纸（部分纸厂瓦楞价格上调）发布提价函。根据我们跟踪，白卡/文化纸纸厂库存合理，纸贸订单充裕、后续展望乐观，我们预计后续提价稳步落且仍有提价计划；包装纸节前涨幅较快，我们预计价格震荡为主（近日部分纸企已宣布下调价格）；特纸需求结构成长、整体稳健，我们预计旺季价格有望小幅提涨。浆纸同涨，盈利改善可期。浆纸同涨，盈利改善可期。1）浆纸系：

4、25Q1 受益于低价原材料持续入库、纸企成本压力有望环比改善，伴随提价落地（25 开年至今双胶纸/铜版纸/白卡纸较 24Q4 分别+3.5%/+1.9%/+2.6%），浆纸系吨盈利环比有望修复。此外，太阳、仙鹤、玖龙等上游林浆布局持续完善，浆纸同涨周期有望表现更优。2）废纸系：节前提价落地幅度优异，尽管短期价格波动，但箱板纸/瓦楞纸 25 开年至今较 24Q4 已分别+3.2%/+6.4%，叠加国废回落，废纸系吨盈利有望维持稳健。标的标的关注关注：关注浆纸一体、盈利改善的太阳纸业，仙鹤股份、玖龙纸业太阳纸业，仙鹤股份、玖龙纸业等；关注华旺科技、五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业华旺科技、五洲特纸、山

5、鹰国际、博汇纸业等。风险提示：风险提示：行业供需恶化、竞争加剧、原材料价格超预期波动。Table_Introduction 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 研究团队简介研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，任职团队曾多次上榜新财富最佳分析师，带领团队获 2023 年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、

6、水晶球等评选中获得佳绩；2024 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。曹馨茗，本科毕业于中央财经大学，硕士毕业于圣路易斯华盛顿大学。曾就职于保险资管、国盛证券研究所，有 3 年左右行业研究经验，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩。2024 年加入信达证券研究开发中心。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的