【公司研究】天康生物-跟踪报告：猪苗共振龙头起航-20200327[18页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 猪苗共振，龙头起航猪苗共振，龙头起航 天康生物（002100）跟踪报告2020.3.27 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 盛夏盛夏 首席农业分析师 S1010516110001 彭家乐彭家乐 农业分析师 S1010518080001 公司疫苗板块竞争力充分，有望充分受益非瘟疫苗商品化公司疫苗板块竞争力充分，有望充分受益非瘟疫苗商品化；养殖模式、成长；养殖模式、成长 能力、出栏确定性和牧原能力、出栏确定性和牧原相近相近，生猪出栏利润有望高增；农产品和饲料板块，生猪出栏利润有望高增；农产品和饲料板块 稳中向上，我们维持公司稳中向上，我们维持公司 20

2、19/2020/2021 年年 EPS 预测预测 0.62/2.68/1.6 元元，采，采 用分步估值法，我们给用分步估值法，我们给予予 225 亿目标市值，维持亿目标市值，维持“买入买入”评级。评级。 疫苗业务底部向上，有望受益非瘟疫苗商品化。疫苗业务底部向上，有望受益非瘟疫苗商品化。2020 年动物疫苗板块迎量价齐 升，行业长期向好。作为强制免疫疫苗龙头公司，天康在口蹄疫疫苗、布病疫苗 等领域优势明显， 预计 2020 年疫苗板块将全面复苏。 公司近年来持续投入研发， 有较为丰富的在研产品储备，P3 实验室建造也在稳步推进，后续有望进入高致 病性疫病疫苗研发领域。非瘟疫苗上，据财新等媒体报

3、道，目前哈兽研的疫苗已 获批进入临床，天康生物为临床参与单位之一，如果未来进展顺利，公司或将受 益非瘟疫苗商品化。 出栏确定性出栏确定性高高，生猪利润有望高增，生猪利润有望高增。 新疆地利优势和公司自繁自养、 全产业链经 营模式使得天康拥有领先行业的防非能力。公司种猪充沛，目前母猪已超 12 万 头，且多为高效率二元母猪，年底有望继续高增，有效支撑 2020 年 150-200 万 /2021 年 250-300 万高出栏。随着河南出栏增加，公司全成本有望再度下降。整 体看，目前行业供需缺口仍大，猪价有望长期处于高位，公司成本优势明显，利 润将加速释放。 饲料业务有望稳定饲料业务有望稳定增长增

4、长，农产品农产品业务业务有望受益玉米涨价有望受益玉米涨价。由于新疆较低的玉米 采购成本 （约比全国均价低 200 元/吨） ， 公司饲料业务毛利率居行业前列 （2018 年已提升至 14.65%）。2019 年受猪禽料的双驱动，公司饲料收入利润齐增，预 计 2020 年将继续受益养殖量的恢复。此外，农产品库存低位、下游养殖需求恢 复、 草地贪夜蛾等虫害盛行均将推高玉米价格， 公司作为新疆最大的玉米收购商 将受益，2020 年有望贡献增量利润。 风险因素：风险因素：非瘟疫情进一步加剧、复产不及预期、竞争加剧。 投资建议：投资建议： 公司疫苗板块竞争力充分， 有望充分受益非瘟疫苗商品化； 养殖模式

5、、 成长能力、出栏确定性和牧原相近，生猪出栏利润有望高增；农产品和饲料板块 稳中向上，我们维持公司 2019/2020/2021 年 EPS 预测 0.62/2.68/1.6 元，采用 分步估值法，我们给予 225 亿目标市值，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 4,630.03 5,273.03 6,088.54 9,281.99 8,534.59 营业收入增长率 4% 14% 15% 52% -8% 净利润(百万元) 407.15 313.73 660.91 2,857.68 1,699.81 净利润增长率 4

6、% -23% 111% 332% -41% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.42 0.33 0.62 2.68 1.60 毛利率% 23% 21% 25% 44% 31% 净资产收益率 ROE% 13.64% 9.77% 16.81% 43.19% 22.52% 每股净资产（元） 2.80 2.05 3.69 6.21 7.08 PE 29 37 20 5 8 PB 4 6 3 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 3 月 26 日收盘价 天康生物天康生物 002100 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 12.27 元 总股本 1,066 百万