【华源证券】航运船舶市场系列（七）：美印加强能源合作，西油东运逻辑增强-250217（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告航运港口航运港口行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲板块表现：板块表现：美印加强能源合作，西油东运逻辑增强美印加强能源合作，西油东运逻辑增强航运船舶市场系列（七）投资要点：投资要点：事件事件：2 月 13 日，美印两方就能源问题达成协议，美方希望通过销售油气弥补美印贸易逆差，印度将增加美国能源进口，并将让美国成为印度油气第一供应国。美印分别是原油产需侧

2、主要增量美印分别是原油产需侧主要增量，增加贸易有天然需求增加贸易有天然需求。根据 IEA，印度方面印度方面：2025年 1 月份原油需求同比增长 14 万桶/日，预计 2025 年原油需求将同比增加 21 万桶/日，全球贡献或达到 19.0%；美国方面美国方面：美国原油供应增速强劲，2025 年预计石油总供应量将同比增加 64 万桶/日，其中原油同比增长 39 万桶/日，预计对全球石油供应增长贡献达 40.0%。美印双方产需对口，双方原油贸易量增长有天然需求。美国曾是印度主要原油进口来源之一，在俄乌冲突后明显减少美国曾是印度主要原油进口来源之一，在俄乌冲突后明显减少。美油对印出口量于2021

3、年达到历史最高，达到 40.3 万桶/日，占印度原油进口量的 9.7%。2022-23年，在俄乌冲突爆发后，被西方制裁的俄油不得已折价出口，而印度则趁机大量增加从俄罗斯的原油进口。根据 Oceanbolt，较 2021 年，2023 年印度增加俄油进口173.2 万桶/日，俄油占比从 2021 年的 2.1%提升到 2023 年的 38.8%；同时，2023年印度从美进口原油锐减至 15.8 万桶/日（下降 24.5 万桶/日），占比下降至 3.4%。美印原油贸易上升空间在于俄油部分。美印原油贸易上升空间在于俄油部分。根据 Oceanbolt，2024 年印度主要原油进口来源是俄罗斯，有 17

4、9.7 万桶/日，占印度原油进口的 37.9%，而印度从美进口原油仅有 21.5 万桶/日，占 4.5%。考虑到俄油对印出口与西方对俄制裁高度相关，印度在增加从美国进口的同时，是否会减少俄油进口将成为关键变量。分情景分析 2025年美对印度原油出口增量：情景一情景一：美印原油贸易顺应自然供需增长，增量约为 21.0万桶/日（相当于 10 艘 VLCC 年运量）；情景二情景二：印度为顾及与美关系，将俄油进口量减少 50%，并转向美国，增量约为 111.4 万桶/日（相当于 53 艘 VLCC 年运量）；情景三：情景三：西方对俄油制裁结束，俄油完全回归欧洲市场，印度进口缺口完全转向美国，增量约为

5、201.8 万桶/日（相当于 95 艘 VLCC 年运量）。美印原油贸易加强，强化西油东运逻辑，利好美印原油贸易加强，强化西油东运逻辑，利好 VLCCVLCC 市场。市场。自页岩油革命后，美国原油出口从 2017 年大幅增加，而亚洲是美油出口的重要目的地之一。美国到亚洲较远的航距让贸易商主要选择 VLCC 作为主要贸易船型。受限于俄罗斯港口基础设施和苏伊士运河限制，俄罗斯到印度的原油海运主要使用较小的Suezmax和Aframax。这就意味着，无论俄油对印出口是否受影响，美国对印原油出口的增加将增强西油东运，直接利好 VLCC 船型。若美油替代俄油对印出口，其对海运需求的影响将表现为 Suez

6、max 和 Aframax 的运力需求转向 VLCC 船型。投资建议：投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，建议关注中远海能、中远海能、招商轮船、招商南油招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份动力、中船防务、松发股份。风险提示：风险提示：对俄伊委制裁的变化；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；对俄伊委制裁的变化；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 1 17 7