【华安证券】全球科技行业专题：复盘美股AI：DeepSeek有望引领AI持续创新，关注国内AI资产-250216（23页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复盘美股 AI：DeepSeek 有望引领 AI 持续创新，关注国内 AI 资产 Table_IndNameRptType 全球科技全球科技 行业专题 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2025-02-16 Table_Chart 恒生科技指数与纳斯达克走势比较恒生科技指数与纳斯达克走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.DeepSeek 加快国内 AI 进程，关注计算机及恒生科技行业估值修复 2025-02-09 2.特

2、朗普投资 5000 亿打造“星际之门”项目，关注智能软件产业链 2025-01-27 主要观点：主要观点：23 年初年初 ChatGPT 用户数过亿以来，海外大模型持续迭代，接入云用户数过亿以来，海外大模型持续迭代，接入云平台，平台，AI 成为云平台增长提速驱动力，推动股价大幅上涨成为云平台增长提速驱动力，推动股价大幅上涨 2023 年年 1 月底月底 ChatGPT 用户数量过亿用户数量过亿，海外主要海外主要 CSP 云计云计算平台自算平台自 23 年年 2 月起分别接入大模型，月起分别接入大模型，23Q3 开始开始 Capex 和云和云业务收入陆续开始提速。业务收入陆续开始提速。其中，微软

3、 2023 年 2 月宣布 OpenAI API 在 Azure 上线并接入 M365 推出 Copilot 能力。其 23Q3 云计算资本开支同比增速从 23Q2 的 30%提升到 55%以上水平，全年CapEx/OCF 从 CY22 的 29%提升到 CY23 的 34%，CY24 进一步提升至 44%。而其云计算业务按照旧财报口径 23Q4 也开始提速。公司从 23Q3 开始披露 AI 云业务贡献 Azure 增速的比例，23Q3-24Q1 按照旧财报口径分别拉动增速 3%/6%/7%，公司自 23 年 2 月 1 日至 24 年 7 月 23 日披露 CY23Q2 财报，股价上涨80%

4、；AWS 资本开支和云计算增速从 23Q4 开始同步提速，最终估算其 CY23-24 财年 CapEx/OCF 分别为 30%、46%，同时公司电商业务伴随着仓储物流投入之后的盈利改善阶段，公司零售业务OPM 从 23Q1 至 24Q4 季度环比持续提升，其中北美零售 OPM从 1.2%提升至 8%；国际零售 OPM 从-4.3%提升至 3%，受到双重驱动，公司股价从 23 年 2 月 1 日至 24 年 12 月 31 日上涨 109%。Google Cloud 在 CY23Q4 起 CaPex、收入增速及 OPM同时提速，OPM 显著改善，Google 的股价从 23 年 2 月 1 日至

5、 24 年 12 月 31 日上涨 90%。美股美股 SaaS 行业行业 2024 年经历了从“年经历了从“AI Assist”向“向“AI Agent”发”发展，展，AI 全面赋能全面赋能 SaaS 作为企业经营的提效产品，客户对效率的敏感性较高，因此是生成式 AI 落地应用的重要场景。24Q3 末至 24Q4 初，生成式AI 商业化的加速应用以及宏观经济改善的预期带动包含主要美股SAAS 公司的 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 指数反弹 35%。自 23Q1-Q2 起，Salesforce、Servicenow 等 SaaS 公司开始尝试将 AI 功能融入产

6、品，并持续迭代，AI 对 CRM、ERP、信息安全、数据库以及零售、人力资源、财务等细分领域均有所催化。以 SAP为例，一方面，公司云业务从 23 年初开始提速，云业务转型持续，云收入占比提升；另一方面，公司全面探索 AI 与业务的结合，并推出 Joule AI 代理，更广泛的嵌入企业解决方案，推动企业生产力提升，公司股价自 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 14 日上涨 192%；Salesforce 的 FY23Q4（截止 20230131）业绩超预期，从 23Q2 起推出 AI 驱动产品，并于 2024 年 10 月底上线 Agentforce，Table_Compa