【信达证券】新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新-250214（5页）.pdf

1、 新型烟草：英美烟草发布年报，加速无烟发展，产品迭代创新 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 02 月 04 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 新消费行业首席分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：1000

2、31 新型烟草：新型烟草：英美烟草英美烟草发布年报，发布年报，加速无烟发加速无烟发展，产品迭代创新展，产品迭代创新 Table_ReportDate 2025 年 02 月 14 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 更好的明天：更好的明天：构建无烟社会，加快产品创新节奏，推广更具竞争力的新型烟草产品，Vuse 维持全球领导地位、全球合规进程加速，Glo 推出全新产品 Hilo、终端反馈结果令人振奋。此外，新型烟草对传统卷烟的挤压进一步形成，新型烟草发展迫在眉睫。英美烟草发布英美烟草发布 2024 年报：年报：全年收入实现 258.7 亿英镑（同比-5.2%，剔除汇率、俄罗

3、斯&白俄停摆影响，调整后有机同比+1.3%），其中新型烟草收入实现 34.3 亿英镑（同比+2.5%，调整后有机同比+8.9%）。24 全年公司新型烟草使用人数达 2910 万人（同比+360 万人），收入占比为 13.3%（同比+1.0pct）。此外，受益于规模优势&费用优化、新型烟草盈利能力改善显著，调整后有机口径下毛利润同比+19.8%，边际盈利贡献（收入-变动成本）为 7.1%（同比+7.1pct）。雾化板块：维持领导地位，美国市场恢复可期。雾化板块：维持领导地位，美国市场恢复可期。24 年公司雾化收入实现 17.2亿英镑（同比-5.1%，调整后有机同比-2.5%），销量为 6.2 亿

4、颗（同比-5.9%）。公司核心市场市占率仍高达 40.0%（同比-1.2pct），其中欧洲市场份额提升，美国&加拿大因非法产品猖獗、份额小幅下滑。目前 FDA 已加强执法，且更多洲逐步推出电子烟目录（路易安娜州率先推出且加强执法，Vuse Alto已在此份额回流明显），我们预计 25 年美国合规市场有望回暖，龙头合规优势显著，经营改善可期。加热不燃烧：行业稳步扩张，新品反馈优异。加热不燃烧：行业稳步扩张，新品反馈优异。24 年公司 HNB 收入实现 9.2亿英镑（同比-7.6%），销量为 209 亿支（同比-11.6%），调增后有机口径下收入/销量分别同比+5.8%/-0.3%。2024 年

5、HNB 行业销量仍实现双位数增长（同比+12%），公司在主要市场份额为 16.7%（同比-0.4pct），其中波兰&捷克表现优异，日韩竞争加剧、公司份额延续下滑。公司 24 年底已在塞尔维亚推出全新产品 Glo Hilo（全新加热技术、口味丰富、多元加热模式、电子屏显、形态较短），终端反馈结果令人振奋。公司认为，HILO 凭借突破性系统有望重塑 GLO 行业地位，并助力其在高端细分市场中竞争（份额占比 80%），未来伴随在更多市场推出，公司预计 25 年中将有进一步信息披露。口含烟：表现优异、份额加速提升。口含烟：表现优异、份额加速提升。24 年公司现代口含烟收入实现 7.9 亿英镑（同比+4

6、6.6%），销量为 83 亿颗（同比+55.0%），调整后有机口径下收入/销量同比分别+53.2%/+56.1%。公司口含烟成年使用者数量同比提升54.2%至 740 万人且消费频率加快，核心市场口含烟市占率提升 2pct 至11.5%、现代口含烟市占率提升 1.3pct 至 28.4%。此外，公司美国销量同比+234%、份额提升 2.1pct 至 6.6%。25 年展望乐观，产品创新助力成长。年展望乐观，产品创新助力成长。公司 24 年美国卷烟销量下滑 10.1%（行业收缩 8.4%），主要系宏观需求承压&非法一次性产品泛滥，目前新型 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 烟草