【国金证券】非金属建材行业研究：立邦2024财报点评：中国区收入占33%，利润率压力是近期提价动因-250214（3页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 注：未经特别说明，本文均采用日涂控股 Tanshin 公认会计准则口径，部分特殊标注的增速参考 Non-GAAP 口径，剔除汇率、补贴、收并购费用、信用减值等影响，2024 年汇率采取财报的 1.0 人民币=21.1 日元（上年同期 19.9）。日涂控股发布 2024 年财报 日涂控股 2024 年实现收入 16387 亿日元（约合 777 亿人民币），同比+13.6%，归母净利润 1273 亿日元（约合 60 亿人民币），同比+7.5%，综合毛利率 40.1%，同比+0.2pct，综合净利率 7.8%，同比-0.4pct；分部门来看，日本地区、立时集团、多乐士

2、集团、美洲地区营收分别为 2031、9144、3985、1227 亿日元，同比+0.8%、+18.5%、+10.6%、+12.4%，营业利润分别为 194、1243、404、78 亿日元，同比+1.5%、+12.6%、+16.6%、+8.8%，营业利润率分别为 9.6%、13.6%、10.1%、6.5%。立时集团占整体收入和营业利润的 56%和 66%，其中立邦中国占整体收入和营业利润的 33%和 32%。立邦中国全年保持个位数增长，营业利润率同比下滑 立邦中国 2024 年实现收入 5452 亿日元（约合 258 亿人民币），同比+12.9%（Non-GAAP 口径+6.3%，剔除汇率等变动

3、影响），营业利润 606 亿日元（约合 28.7 亿人民币），同比+0.7%（Non-GAAP 口径-0.4%），营业利润率 11.1%，同比-1.4pct（Non-GAAP 口径-0.7pct）。分业务来看，建筑涂料、汽车涂料、工业涂料收入分别为 4597、566、274 亿日元（约合218、27、13 亿人民币），同比+12%、+13%、+24%（Non-GAAP 口径+6%、+6%、+16%）。分季度来看，2024Q1-Q4 立邦中国营业利润率分别为 13.2%、12.0%、11.3%、7.7%，同比-0.1、-1.7、-2.3、-1.2pct。全年收入剔除汇率变动后保持了个位数增长，但

4、价格战影响下盈利能力逐季度下滑。建筑涂料板块拆分：TUC 下半年增速放缓，TUB 维持双位数下滑 再拆分立邦中国的建筑涂料板块，TUC 全年收入同比+6%，其中 2024Q1-Q4 分别为+15%、+5%、+1%、+2%，TUB 全年同比-15%，其中 2024Q1-Q4 分别-15%、-12%、-16%、-18%，下半年起零售增长逐步乏力，全年工程景气仍较差。立邦中国 2025 年 TUC 收入目标为+10%，TUB 收入目标为+5%，零售端持续扩大和巩固渠道网络，3-6 线城市依然是增长重点，工程端提高在重涂旧改领域的份额，并拓展基础设施、经济适用房、政府相关项目等非房领域。根据日涂控股的

5、测算，2020-2023 年立邦中国 TUC 市场份额分别为 19%、23%、24%、25%，TUB 市场份额分别为 8%、9%、8%、9%，2024 年零售端收入逆势增长，份额持续提升，显示了涂料龙头强大的综合竞争力。近期提价动作显示建涂龙头修复利润率的决心 根据日涂控股的业绩指引，立邦中国 2025 年整体收入目标增长 5-10%，且要求营业利润率实现同比提升。2024 年底以来立邦中国针对 TUC 和 TUB 分别进行第一轮提价，2024 年 12 月发布 TUC 产品调价函，2025 年 1 月 1 日起时美二合一、五合一等内墙乳胶漆流通品提价 1-3%，2025 年 2 月发布 TU

6、B 产品调价函，2025 年 3 月 15 日起 TUB 全线产品价格上调 1-5%。一方面，历经两年价格战，立邦中国整体利润率下滑明显，2025 年对营业利润率提出要求，需要提价将产品价格恢复至正常利润水平；另一方面，年后上游化工企业对 MDI、钛白粉等涂料原材料进行了价格调整，建筑涂料企业也需通过产品提价来传导成本上涨压力。近期提价动作显示建涂龙头修复利润率的决心。风险提示 国内地产政策推进不及预期，汇率变动对收入利润影响超预期，对海外宏观经济了解不充分的风险。行业点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业行业投资评级的说明：投资评级