【华源证券】航运船舶市场系列（六）：美国对俄制裁效果初现，老船交易收紧运力供给-250212（4页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师孙延SAC：S曾智星SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲板块表现：板块表现：美国对俄制裁效果初现，老船交易收紧运力供给美国对俄制裁效果初现，老船交易收紧运力供给航运船舶市场系列（六）投资要点：投资要点：01100110 美国对俄油制裁留有过渡期。美国对俄油制裁留有过渡期。2025 年 1 月 10 日，美国对俄罗斯原油出口实施了迄今为止最大力度的制裁，将

2、184 艘油轮、液化天然气运输船和其他船只，以及数百家石油公司、保险公司和贸易商列入了制裁名单，其中 32 家中国实体也被列入名单。其中，本次被制裁的原油油轮共计 90 艘/1147 万 DWT，有 4 艘 VLCC、20艘 Suzemax、62 艘 Aframax。同时，本次制裁给予被制裁船舶和贸易商一定时间的过渡期：在 2025 年 1 月 10 日之前装货的船舶最晚可在 2025 年 2 月 27 日完成卸货；被制裁的涉俄金融机构的能源等交易最晚可在 2025 年 3 月 12 日完成。两者均需要向 OFAC 申请特定许可证才能进行。制裁实施三周后，俄油出口量显著下降：制裁实施三周后，俄

3、油出口量显著下降：2025 年 1 月 10 日美国对俄油实施制裁，俄油出口在稳定了三周后，在第四周出现大幅下降。根据 Oceanbolt，俄油出口量已从 2025 年 1 月 27 日当周的 514 万桶/日下降至 2 月 3 日当周的 291 万桶/日，环比下降 43%，较 2024H2 均值下降 36%。被制裁船队近半锚泊港外，二手旧船交易收紧合规运力：被制裁船队近半锚泊港外，二手旧船交易收紧合规运力：被制裁船舶明显受限，根据调度宝，1 月 10 日制裁涉及的原油油轮仅有一半处于航行状态，其余船舶大部分都在港口外海锚泊。制裁也导致老旧船拆船和二手船交易活动的增加。根据VesselsVal

4、ue，截至 2025 年 2 月 11 日，2024 年 12 月-2025 年 1 月，共有 8 艘原油油轮被拆解，其中，有 4 艘 VLCC、2 艘 Suzemax、2 艘 Aframax。连续两个月拆解 2 艘 VLCC 是 2022 年俄乌冲突以来最大规模的拆船活动。此外，美国制裁的加严迫使影子船队从合规运力中吸收老旧运力，导致合规运力收紧。截至 2025 年 2月 6 日，0110 制裁后，在 1 月下半月，有 16 艘 14 年及以上的老旧船舶被交易，其中有 2 艘 VLCC、6 艘 Suzemax、8 艘 Aframax。这一交易量高于 2024 年 12 月的交易总数。2024

5、 年 12 月二手交易船舶也是以 14 年及以上老旧船为主，这与当月初美国对伊朗的制裁相关。投资建议：投资建议：油运基本面利好持续兑现，行业景气度百尺竿头，中东地缘风险提升，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油中远海能、招商轮船、招商南油；航运景气度传导船舶产业链上游，建议关注中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份中国船舶、中国动力、中船防务、松发股份。风险提示。风险提示。对俄伊委制裁的变化；地缘政治事件风险；中国经济增长不及预期；美对俄伊委制裁的变化；地缘政治事件风险；中国经济增长不及预期；美联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行业环保法规不及预期。联储降息不及预期；经济制裁和出口管制；行

6、业环保法规不及预期。2 20 02 25 5 年年 0 02 2 月月 1 12 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 4页图表图表 1 1：20252025 年年 2 2 月月 3 3 日当周日当周俄俄罗斯原油出口大减，减量主要是俄远东、黑海地区（单位：罗斯原油出口大减，减量主要是俄远东、黑海地区（单位：k kbpdbpd）资料来源：Oceanbolt、华源证券研究所图表图表 2 2：截至截至 20252025 年年 2 2 月月 1111 日，日，01100110 被制裁原油油轮动态（艘数口径）被