【东方证券】银行业1月金融数据点评：信贷、财政靠前发力，新增社融、信贷均超预期-250215（7页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。银行行业 行业研究|动态跟踪 信贷、财政靠前发力，社融实现同比多增。信贷、财政靠前发力，社融实现同比多增。2025 年 1 月社融同比增长 8.0%，环比2024 年 12 月持平，当月社融增量 7.06 万亿元，同比多增 5866 亿元。结构上：1、人民币贷款同比多增 3799 亿元，当月增量为近五年同期最高水平，信贷开门红信贷开门红表现较为亮眼，我们认为一是相比表现较为亮眼，我们认为一是相比 24Q1，监管，监管对对平滑信贷投放节奏的引导有所淡平滑信

2、贷投放节奏的引导有所淡化，化，24Q4 货政报告未再提及“均衡投放”；二是信贷需求或好于预期。货政报告未再提及“均衡投放”；二是信贷需求或好于预期。2、政府债同比多增 6933 亿元，今年财政发力节奏相对前置，1 月政府债净融资超 9000 亿元，高于近五年同期水平。3、企业直接融资同比多增 185 亿元，其中企业债券融资在较高的基数上进一步多增 134 亿元，企业发债热度延续。4、非标融资同比少增 284 亿元，主要是未贴现票据在高基数下同比少增 983 亿元。对公贷款投放积极对公贷款投放积极，带动新增信贷超预期带动新增信贷超预期。1 月贷款同比增长 7.5%，环比回落0.1pct，当月人民

3、币贷款新增 5.13 万亿元，同比多增 2100 亿元。居民户贷款表现偏弱，短贷、中长贷分别同比少增 4025、1337 亿元，或主要受到春节错位效应的影响。根据金融时报，1 月份个人住房贷款新增 2447 亿元，同比多增 1519 亿元，显现出一定的韧性。项目建设启动较早、银项目建设启动较早、银行开门红积极投放的作用下，行开门红积极投放的作用下，对公对公贷款贷款超预期超预期，短贷、中长贷增量均为近，短贷、中长贷增量均为近五五年新高，同比分别多增年新高，同比分别多增 2800、1500 亿亿元。元。票据融资虽然在低基数影响下同比少减，但当月减少超过 5000 亿元，或进一步表明 1 月信贷需求

4、不弱，银行压缩表内票据贴现，为实体信贷腾挪空间。M1、M2 增速有所回落，居民存款脱媒压力或较为可控增速有所回落，居民存款脱媒压力或较为可控。1 月 M1 同比增长 0.4%，环比回落 0.8pct，M2 同比增长 7.3%，环比回落 0.3pct，M2 与 M1 增速剪刀差走阔 0.5pct 至 6.6%。新口径下 M1 增速回正，但边际有所回落，或主要受到春节对企业开工率的影响。1 月新增人民币存款同比少增 11600 亿元，具体来看，居民户居民户存款同比大幅多增存款同比大幅多增 29900 亿元，一方面伴随奖金发放等，企业存款向居民存款转亿元，一方面伴随奖金发放等，企业存款向居民存款转化

5、，对应企业存款同比少增化，对应企业存款同比少增 13460 亿元，一方面或也表明居民存款脱媒压力较为亿元，一方面或也表明居民存款脱媒压力较为可控可控；财政存款同比少增 5280 亿元，财政支出较为积极；非银存款同比大幅少增16626 亿元，或主要是非银活期自律正式执行，叠加资金面偏紧，非银同业存放意愿有限，融出力度加大所致。当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对 25 年银行基本面产生深刻影响；中央财政赤字率仍有可观提升空间，增量财政政策值得期待，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益；广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周

6、期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对 25 年银行息差形成重要呵护；25 年是银行资产质量夯实之年，政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点。现阶段关注现阶段关注三三条投资主线条投资主线：1、高股息品种，考虑到国债收益率进一步下行带动全社会预期回报率水平继续下行，建议继续关注包括国有行在内的红利品种：农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)。2、顺周期品种及优质城商行，建议关注招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、南京银行(601009，买