【德邦证券】基础化工：春耕来临，关注化肥板块投资机会-250209（2页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|行业点评 基础化工 2025 年 02 月 09 日 基础化工基础化工 优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师证券分析师 王华炳王华炳 资格编号：S0120524100001 邮箱： 市场表现市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 春耕来临，关注化肥板块投资机会春耕来临，关注化肥板块投资机会 Table_Summary 投资要点：投资要点：事件：事件：根据百川盈孚，2 月 8 日氯化钾/磷酸一铵（55%粉状）/复合肥（氯基）报价分别 2664/2988/2320 元/吨，周环比分别+3.1%/0%/0%，月环比

2、分别+5.59%/-0.33%/-0.39%，年同比分别+5.38%/-0.5%/-11.79%。点评：点评：钾肥：美加关税抬升价格，看好国际需求复苏。钾肥：美加关税抬升价格，看好国际需求复苏。2 月 1 日，美国总统特朗普签署了三项行政命令，对从加拿大进口的商品征收 25%的关税，原定于 2 月 4 日生效，后将其实施时间推迟至 2025 年 3 月 4 日。根据农资导报，美国 98%的钾肥需求依赖进口，主要来自北美贸易伙伴加拿大。出于对关税政策的担忧，1 月 28 日，Nutrien 在美国中部大陆仓库钾肥报价上调 25 美元/吨至 340 美元/吨，此次加征关税事件或将推动全球新一轮钾肥

3、涨价热潮。供给端，供给端，根据农资导报，1 月 22 日白俄罗斯钾肥巨头 Belaruskali 计划在其索利戈尔斯克 4 号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约 90 万100 万吨。需求端，需求端，IFA 估计 24 年全球钾肥（K2O）消费量比 23 年增加了 300 万吨，增长约 7%。其中，东亚的主要棕榈油生产国带动钾肥消费高速复苏。由于目前国际磷肥市场价格居于相对高位，农民将更倾向于选择价格相对较低的钾肥和氮肥，因此钾肥消费在 2025 年或将保持增长势头。我们认为基于关税政策+供给减量+需求复苏，钾肥价格或迎来上行。磷肥：磷矿支撑磷肥价格，春季备肥或提振景气。磷

4、肥：磷矿支撑磷肥价格，春季备肥或提振景气。近两年来，我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，而新增产能投放时间周期较长，需求端看以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求不断增长。根据观磷肥，按照中国磷矿石 25 年新增原矿产量 600-800 万吨，进口 100 万吨计算，中国 2025 年磷矿折纯新增供应量约在200-250 万吨之间。中国磷矿石 2025 年新增需求保守估计在 200 万吨，且此部分主要为 30%高品位需求。磷矿石供需之间仍维持动态紧平衡，支撑磷矿价格高位。根据百川盈孚，截止 2 月 8 日，国内 28%磷矿石价格为 949 元/吨，原材料磷矿高价支撑磷酸一铵价格。受到春节停工

5、影响，磷酸一铵 1 月开工率小幅下降为45.26%，1 月单吨毛利 25.5 元/吨，保持较低水平。随着春耕备肥逐步启动，磷肥需求或受到提振，若未来法检放开，磷肥价格或逐步提升，盈利空间或迎来修复。复合肥：集中度持续提升，原料涨价利好景气。复合肥：集中度持续提升，原料涨价利好景气。我国复合肥使用量稳步增长，复合肥使用占比稳步提升，截至 2023 年已达到 2401 万吨，占比达到 47.8%。近年来上游原材料尿素、磷酸一铵、氯化钾等单质肥价格暴涨暴跌影响，部分原料完全依赖采购的中小复合肥企业在原料价格大幅变动的情况下无法顺价退出市场，复合肥行业集中度持续提升。根据 Wind 和各公司公告，我国

6、复合肥 CR3 占比从 2018 年的 12.8%增长至 2023 年的 19.6%，集中度持续提高。同时根据百川盈孚，截至 2月 8 日，我国复合肥（氯基）价格分别为 2320 元/吨，近 3 年历史分位为 5.19%，处于历史低位。随着春耕来临，单质肥或迎涨价助推复合肥价格向上。建议关注标的：建议关注标的：亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、云天化、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔、云天化、兴发集团、云图控股、川发龙蟒、史丹利、新洋丰、芭田股份等。云图控股、川发龙蟒、史丹利、新洋丰、芭田股份等。风险提示：风险提示：政策不及预期、需