【国盛证券】建筑装饰行业周报：节后复工力度怎么看？-250209（10页）.pdf

1、证券研究报告|行业周报 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 建筑装饰建筑装饰 节后复工力度怎么看？节后复工力度怎么看？春节后复工率整体偏低，基建实物工作量暂未见明显改善春节后复工率整体偏低，基建实物工作量暂未见明显改善。根据百年建筑网春节后开复工第一轮统计数据（数据截止至正月初九），全国 13532 个工地开复工率 7.4%，同比下降 5.5pct；劳务上工率 11.8%，同比下降3.7pct；资金到位率 19.6%，同比略有减少。在去年底各类政府债券快速发行背景下，今年春节后整体开复工率、劳务上工率、资金到位率均同比下降，主要因：1）今年第一轮调研数据

2、截至正月初九，往年为初十；2）房建类项目因地产商资金紧张导致工程回款困难，存量项目复工延迟，同时地产商拿地谨慎，新开工项目减少；3）去年底大量政府资金下发后，预计地方政府将资金优先用于偿还金融机构到期有息债务或维持基层“三保”等相对更紧要的方向，资金目前还未大规模投入到基建领域。从最新行业数据上看，1 月以来水泥价格持续下行，螺纹钢维持在 3450 元/吨左右的低位；2 月 5 日石油沥青装置开工率仅为 22.1%，创近 5 年来新低，基建实物工作量也暂时未见明显改善。央国企新签订单及节后复工韧性更强，中央加杠杆背景下将更加受益央国企新签订单及节后复工韧性更强，中央加杠杆背景下将更加受益。百年

3、建筑网数据显示，虽然房建项目与非房建项目节后复工率农历同比均下降，但非房建项目资金到位率同比好转。预计房建项目复工主要集中在保障房、工业厂房及保交楼类的项目，非房建项目复工主要集中在水利、大型交通、能源等基建类项目。考虑到非房建项目以央国企为主，且央国企在争取化债、专项债、特别国债等财政资金方面更具优势，融资渠道也更为畅通，资金到位率显著好于民企，预计开复工情况也更具韧性。此外从新签订单情况看，建筑央企 2024 年 Q4 整体新签订单下滑幅度明显收窄，且多数央企新签均有改善。2025 年中央财政加杠杆趋势明确，而中央财政资金主要投向大型重点项目，承接方多数为综合竞争实力更强的大型央国企，因此

4、预计央国企整体经营情况将显著好于行业整体，市占率有望加速提升。财政政策后续加力可期，复工率有望加速向上，基建实物工作量预计将持财政政策后续加力可期，复工率有望加速向上，基建实物工作量预计将持续改善，带动建筑企业三张报表修复续改善，带动建筑企业三张报表修复。近期美方对华加征关税政策落地，在出口承压背景下，预计后续国内一系列稳投资、稳地产、促销费的扩内需政策有望再加码，特别是财政扩张有望持续加力，带动基建行业景气修复。本周国务院第七次全体会议明确要“锚定发展目标，因时因势加大逆周期调节力度；聚焦突出问题，整合资源集中发力、同向发力；敢于打破常规，推出可感可及的政策举措”。后续财政政策有望继续加码，

5、重点关注3 月 4-5 日全国两会上对赤字率、特别国债、专项债与各类投资目标的具体表述，以及可能出台的潜在增量政策。今年初以来各类财政资金继续加快下发，2025 年 1 月地方政府发行新增专项债 2048 亿元，同比显著增多；截至目前 1-2 月已披露发行的特殊再融资债券 3781 亿元，春节前后仍保持较高发行强度。后续随着 2025 年新增专项债、特殊再融资债、超长期特别国债等资金持续大规模下发，预计当到期金融机构债务、“基层三保”等相对紧急方向得到一定满足后，将会有更多资金投入到基建领域，项目开工率有望加速向上，基建实物工作量将持续改善。实物工作量对应建筑企业收入，预计后续建筑企业收入与业

6、绩有望加速，同时回款有望明显改善。投资建议投资建议：节后资金到位不足，建筑项目开复工率偏低，静待后续财政发力，驱动基建实物工作量加快落地。央国企龙头经营更具韧性，核心受益中央加杠杆，收入、业绩及现金流均有望加速改善，重点推荐：1）建筑央增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 何亚轩何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱： 分析师分析师 程龙戈程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱： 分析师分析师 廖文强廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱： 相关研究相关研究 1、建筑装饰：美加征关税促扩内需再加码，重视新疆煤化工投资