【信达证券】新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB销量稳健增长，25年预期乐观-250209（4页）.pdf

1、 新型烟草：菲莫国际发布年报，HNB 销量稳健增长，25 年预期乐观 Table_Industry 轻工制造 Table_ReportDate2025 年 02 月 04 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业事项点评 轻工制造轻工制造 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编

2、：100031 新型烟草：菲莫国际发布年报，新型烟草：菲莫国际发布年报，HNBHNB 销量稳销量稳健增长，健增长，2525 年预期乐观年预期乐观 Table_ReportDate 2025 年 02 月 09 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 事件：菲莫国际近日发布年报，事件：菲莫国际近日发布年报，2024 年实现收入 378.8 亿美元（同比+7.7%），其中新型烟草收入实现 143.3 亿元（同比+14.3%）；单 Q4 总收入/新型烟草收入同比分别+7.3%/+8.9%，新型烟草收入占比已高达39.2%。受益于规模抬升，新型烟草盈利能力持续改善，24 年公司新型烟

3、草毛利率为 66.0%（同比+3.3pct），其中 IQOS Product Contribution（IQOS 毛利润-对应商品销售&研发费用）较 20 年提升 2.66 倍。市占率全球领先、渗透率稳步提升，销量表现靓丽。市占率全球领先、渗透率稳步提升，销量表现靓丽。IQOS 全球市占率高达75%+，全年销量实现 1397.4 亿颗（同比+11.6%），其中 Q4 实现 357.2 亿颗（同比+5.1%），若剔除下游分销商/零售商库存扰动，全年销量同比+12.6%，其中 Q4 同比约+13%。公司新型烟草使用人数已达 3860 万人（其中 IQOS 人数为 3220 万人，较 23 年新增

4、340 万），转化率延续 72%高位。Q4 全球渗透率（IQOS 销量/全球卷烟&HNB 销量）同比提升 0.5pct至 5.4%，未来仍有广阔空间，其中日本/意大利/波兰/俄罗斯/韩国/德国等主要国家渗透率分别为 30.5%/16.9%/9.5%/8.7%/8.2%/6.6%（同比分别+2.9/-0.7/-0.4/+0.4+0.7+1.0pct）。产品矩阵持续多元化，口含烟增速靓丽。产品矩阵持续多元化，口含烟增速靓丽。24 年公司口含烟销量同比增长约28%，单 Q4 同比增长约 25%，表现靓丽主要受 ZYN 尼古丁袋驱动（美国销量为 1.65 亿罐、同比增速达 42%；非美地区销量翻倍），

5、目前已在全球37 个地区上市。此外，雾化品牌 VEEV 亦延续优异表现，同比增长 2.7X，目前已在欧洲 13 个地区成为 top3 品牌（其中在意大利、罗马尼亚、捷克等 5 个市场排名第一）。美国开拓顺利，美国开拓顺利，25 年预期乐观。年预期乐观。IQOS 3 在美国德州奥斯丁宣讲顺利、预计 Q1 末实现烟弹及烟具销售，目前已有 4000+成年烟民在等待名单。公司已计划在更多城市推出产品，但在 IQOS ILUMA 上市前不期待规模销售（公司预计 25H2 通过 PMTA）。展望 2025 年，公司预计整体销量提升 2%，其中加热烟弹销量增速有望达 10%-12%，ZYN（尼古丁袋）增速预

6、计为34%-41%。相关相关标的标的：HNB 长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代&市场扩张，行业有望延续稳健增长。关注 HNB 核心解决方案供应商思摩尔国际思摩尔国际；PMI 整机供应商、供应地位持续升级的盈趣科技盈趣科技。风险提示：风险提示：全球监管趋严，竞争加剧。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 姜文镪，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于浙商证券、国盛证券，任职团队曾多次上榜新财富最佳分析师，带领团队获 2023 年水晶球